2021 年归母净利润同比+19%

    宇通客车3 月28 日发布了其2021 财务数据：客车销量4.18 万辆（同比持平），营业收入232.3 亿元（同比+7%），归母净利润6.1 亿元（同比+19%），公司归母净利润低于华泰预测（12 亿元）。4Q21 公司营业收入75.7 亿元（同比-6%），归母净利润3.5 亿元（同比-2%）。我们认为，客车需求下行是公司2021 年业绩表现较弱的主要原因。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39/0.55/0.77 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 为31.2x，考虑到公司客车销售短期承压，我们基于28.5x 2022E PE，给予公司目标价11.12 元，维持“增持”评级。

    客车需求持续承压

    据公司年报，2021 年客车行业7 米及以上客车实现销售8.8 万辆，同比-9%。

    2021 年公司客车销量4.18 万辆（同比持平），其中国内销量3.7 万辆（同比-3%，占比89%），海外销量4,916 辆（同比+31%，占比11%）。我们认为，受疫情反复、新能源车补贴政策变化和宏观经济放缓因素影响，2021年国内客车需求仍然承压，同时，海外交流尚未完全正常化，对宇通在国内外的客车销售造成负面影响。我们认为随着疫情影响消除，宏观经济有望企稳，海内外业务正常化运行，公司客车销量有望重回增长通道。

    4Q21 经营有所改善

    据公司年报，4Q21 毛利率为21.2%（3Q21：20.8%；4Q20：14.4%），销售费用率8.8%（3Q21：5.8%；4Q20：5.3%），管理费用率3.4%（3Q21：

    4.0%；4Q20：3.9%），研发费用率7.6%（3Q21：6.1%；4Q20：7.4%）。

    归母净利率4.7%（3Q21：2.0%；4Q20：4.4%）。我们认为4Q21 公司经营改善一方面是由于4 季度是传统销售旺季，另一方面是公司产品力持续提升带动盈利能力增长。

    维持“增持”评级

    考虑公司2021 年经营较弱，我们将公司2022-2023 毛利率预测分别下调2.3/1.1 pct，将归母净利润预测分别下调61.5/47.1%至8.8/12.6 亿元，我们预计公司2024 年归母净利润17.5 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为31.2x（前值14.6x），考虑到公司客车销售短期承压，我们基于28.5x 2022E PE（前值15x），给予公司目标价11.12 元（前值15.15 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续影响客车需求；公司海外销售不及预期；利润率不及预期。

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