制造端盈利能力提升，维持“买入”评级

    据21 年年报披露，公司2021 年实现营收505.70 亿元，同减10.12%；归母净利34.57 亿元，同增16.65%；扣非净利29.93 亿元，同增8.33%，略低于预期（此前预测净利润：36.45 亿元）。拆分单季度来看，由于抢装订单交付使得20 年业绩基数较高，2021Q4 公司业绩同比下滑，Q4 实现营收170.20 亿元，同减11.15%；归母净利4.44 亿元，同减50.34%。随着订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望稳增，我们预计公司22~24 年EPS 为1.01/1.25/1.62 元（前值：21/22/23EPS 分别为0.86/0.95/1.03 元）。

    可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 为15.45 倍，考虑到公司作为行业龙头，话语权有望提升，我们给予公司22 年18 倍PE，目标价18.18 元（前值：17.20 元），维持“买入”评级。

    大型化机组占比提升，制造端盈利改善

    公司21 年对外销售风机总容量10.68GW，交付机组大型化占比显著提高，3/4S 平台机组销售容量增加至4449MW，同比增长210.27%，占比41.65%；6/8S 平台机组销售容量1950MW，同比增长305.01%，占比18.26%。风机销售结构变化推动公司盈利能力实现稳健增长，2021 年公司毛利率22.55%，同比提高4.82pct，净利率6.90%，同比提高1.63pct，风机制造端盈利能力提升。

    在手订单充裕，支撑收入稳健增长

    报告期内，公司外部待执行订单总量为13274.95MW，其中3S/4S 平台产品7863.85MW，MSPM 机组2532.80MW；在手内部订单557.7MW。以2200 元/KW 价格测算，公司在手订单对应收入超过300 亿元，支撑营收实现稳健增长。

    深耕十五年，中速永磁厚积薄发

    公司发布全新一代中速永磁平台产品，包括海陆产品在内共15 款机型。公司在中速永磁方面技术储备深厚，中速永磁产品在短时间内获得市场认可，21 年销售19 台中速永磁风机，销售容量108.5MW。公司中速永磁实现突破，齿轮箱运行工况良好、整机可靠性高，顺应海上风电发展趋势，有望进一步放量，贡献未来重要增量。

    风险提示：政策推进不及预期、风电装机不及预期、原材料持续上涨导致公司利润降低等风险。

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