核心观点：

    　　公司业绩略超预期。日前，公司发布年报，21 年实现收入2.13 亿元（YoY+29.54%），归母净利润0.82 亿元（YoY+55.83%），毛利率与去年同期基本持平（YoY-0.28pp），扣非净利率同比提升3.58pp。整体来看，收入去年整体略低预期主要受到年底西安疫情部分影响，去年全年利润略超预期，主要系公司收入规模扩大后期间费用影响降低以及公司高毛产品占比提升。

    　　颅骨修复产品收入高速增长。PEEK 材料神经外科产品渗透率持续提升，报告期内该产品实现销售收入1.24 亿元，较上年同期增长44.69%，目前PEEK 颅骨修补固定产品在国内渗透率仍然较低，未来随着国内推广覆盖范围的不断扩大及产品在国外注册上市的推进，PEEK 材料神经外科产品收入仍将保持快速增长。

    　　新产品管线推广顺利。PEEK 胸骨固定系统产品目前覆盖医院超过100家。种植体系方面，由于目前国产种植牙渗透率较低，公司计划于2022年逐步扩大种植体系统的推广工作。

    　　海外业务积极推进。公司积极推进PEEK 骨板、PEEK 颅骨固定产品和钛材料神经外科产品在南美、亚太等主流国家与市场的准入及市场推广。子公司BIOPLATE 获得OSTEOPORE 研发生产的生物可吸收材料颅颌骨固定填充产品在美国部分市场的经销权；与BPA 进行合作，拟通过参股方式获得无线颅内压监护仪的产品经销权。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年业绩分别为1.93 元/股、2.53 元/股、3.31 元/股。公司PEEK 产品短期无新竞品，将维持高份额。由于近期医疗耗材板块整体受到政策影响估值下调，我们下调公司合理价值，给予22 年PE 40X，对应合理价值为77.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品研发不及预期、行业竞争加剧、产品销售不及预期。

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