核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报，实现营收287.25 亿元，同比+28.82%，实现归母净利润34.11亿元，同比+66.43%，实现扣非归母净利润33.37亿元，同比+71.40%。

    　　印尼氧化铝一期项目投产叠加汽车板产品放量，21 年业绩同比大幅增长。据公司年报，印尼氧化铝一期100 万吨项目于21 年5 月建成投产，于同年9 月份实现达产，一期项目达产使得公司21 年氧化铝销量同比增长23.52%至226.26 万吨；21 年4 月，公司汽车板产品月产量首次破万吨且每月呈现递增趋势，产品销量较去年同期相比呈翻倍递增的态势，得益于汽车板持续放量，公司冷轧板销量同比增长16.22%，冷轧板营收同比增长38.40%。汽车板放量使得冷轧板产品内部结构进一步优化，冷轧板毛利率同比上升1.14 个百分点。另外，在铝价同比大幅上涨的背景下，公司合金锭毛利率同比上涨4.36 个百分点。

    　　印尼氧化铝二期，汽车板及动力电池箔持续放量成为公司未来核心业绩增长点。据公司年报，印尼二期 100 万吨氧化铝项目将于 2022 年内投产。另外公司在建20 万吨汽车板产能，随着后期逐步投产，将成为公司未来的核心业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为373.58 亿元、421.91 亿元以及457.27 亿元，预计实现归母净利润44.66 亿元、51.99 亿元以及57.02 亿元，对应EPS 分别为0.37 元/股、0.44 元/股以及0.48 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们认为公司合理价值为7.50 元/股，对应22 年约20 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：汽车板新扩建项目及氧化铝二期项目投产不及预期；电解铝及氧化铝价格大幅下跌；铝加工产品加工费大幅下降。

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