安迪苏发布2021 年年报：全年实现营业收入为128.69 亿元，YoY+8.05%，归母净利润为14.72 亿元，YoY+8.88%。

    从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品营收同比增长6%，主因产品价格增长，其中液体蛋氨酸的推广取得较好成效，销售大幅增长23%；②特种产品营收同比增长12%，主因销量增长较快。

    从利润端来看，公司运营效率提升，在毛利率下滑的情况下，净利润取得了略高于营收的增速。由于原材料价格和能源成本大幅上涨，公司综合毛利率下滑4 个百分点至34%。但同时，公司持续的运营效率提升计划帮助公司额外缩减经常性成本开支约1.65 亿元，部分抵消了急剧上涨的货运成本、对销售和市场推广的持续投入、以及在研发创新方面的加大投入。

    公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012 年至2017 年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8 万吨，并已实现满负荷生产；②中国南京工厂方面，二期项目18 万吨液体蛋氨酸产能预计将于2022 年下半年试生产，预计该项目将于现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

    积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。

    作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，2021 年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24%左右。公司收购整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性，有助于安迪苏打造一体化解决方案。合资成立的恺迪苏公司有助于公司进入亚洲水产养殖市场，目前合资公司正在按计划稳步推进斐康?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，目前该项目的建造工程已经完成87%，试运行准备工作正在按计划进行。公司未来将继续积极利用外部并购机会加速增长。

    公司盈利预测及投资评级： 公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2021 年年报，我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。我们预测公司2022~2024 年净利润分别为17.09、19.19 和21.65 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.72 和0.81 元，当前股价对应P/E 值分别为16、14 和12 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

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