1、公司简介：包装业务为核心，多产业布局。经过多年的发展，目前公司形成了以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。公司控股股东为紫江集团，实际控制人为自然人沈雯先生。

    2、传统包装主业：巩固优势，稳健发展

    公司传统包装业务发展稳定，毛利率随原材料价格而有所波动。公司包装业务领域广泛，包括PET 瓶及瓶坯与饮料OEM；瓶盖标签、纸包装印刷、薄膜等。2021 年，公司传统包装业务收入达到67.4 亿元，同比上升19%。

    2021 年，公司包装业务毛利率达到23.6%，历史毛利率随原材料价格波动而有所变化。

    各细分领域行业地位巩固，与国际知名品牌多年合作。公司PET 瓶及瓶坯业务主要是为饮料提供配套包装，在国内处于领先地位，是百事可乐、可口可乐、统一企业、达能等公司的主要供应商之一。皇冠盖主要使用于玻璃瓶装的酒业与饮料业，其中以啤酒业为主，约占全部使用量的90%。

    公司为国内最大的皇冠盖供应商，2021 年销量达到200 亿只。公司彩色纸包装印刷分为纸包装印刷和塑料包装印刷，其中纸包装印刷主要客户为肯德基、麦当劳、必胜客等大型连锁快餐企业，塑料包装印刷客户主要为联合利华、雀巢等快消品国际公司。

    3、铝塑膜业务：业绩领先，产能储备充足

    软包电池渗透率有望提升，国内铝塑膜产业机遇来临。铝塑膜作为锂离子电池外包装材料，取代传统的钢壳包装，主要用于3C 电池和动力电池等领域。铝塑膜从结构上主要分为三层：外层（尼龙，尼龙&PET）/铝箔/热封层（CPP），目前市面上3C 端铝塑膜厚度主要为71um、87um、113um；动力市场主要为152um。软包电池作为锂离子电池技术中一种，由于包装轻型化，目前在3C 市场已经超过80%的市场占有率。在动力市场，也凭借安全和能量密度优势，越来被下游电池厂所重视。软包动力电池具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向。软包 电池占比目前虽小但却是海外车企主流选择，未来渗透率有望提升。2020年国产铝塑膜占全球市场份额30%，未来有望进一步提升。国产铝塑膜较日韩产品具备价格优势。

    紫江新材料历史增速较快，产能储备充足。2021 年，公司控股58.94%股权的紫江新材料实现铝塑膜销量2216.8 万平米，较2020 年增长48.8%，其中动力储能软包锂电池用铝塑膜销量占比达到55%。随着紫江动力铝塑膜在关键性能上的再升级，为下一步全面切入乘用车市场做好了充分的准备。紫江新材料2021 年营业收入、净利润分别达到36649、6625 万元，保持较快增长。马鞍山、上海紫竹项目有序推进，铝塑膜产能持续扩张。

    紫江新材料计划分拆上市，公司实现业务聚焦。

    紫江新材料铝塑膜收入规模较大，净利润率可比公司中领先。2020 年，紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为2.3、3.9、0.5、0.4、0.9 亿元；2021 年上半年，紫江企业、新纶新材、明冠新材、道明光学、璞泰来的铝塑膜收入分别为1.9、3.5、0.4、0.2、0.6亿元。公司收入体量在国内同行中领先。紫江企业、新纶新材、明冠新材旗下的铝塑膜业务平台分别为紫江新材料、新纶新能源材料、明冠锂膜技术，2020 年这三家子公司的净利润率分别为19%、-10%、1%；2021 年上半年，这三家公司的净利润率分别为17%、12%、-2%，紫江新材料净利润率在可比公司中保持较为领先水平。

    4、投资建议：包装主业稳健发展，铝塑膜业务前景向好，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润将达到6.6、8.5、10.6 亿元，同比增长20%、27%、26%，对应PE 估值14、11、9 倍。公司传统板块业务各细分领域行业地位巩固，与国际知名品牌多年合作。软包电池渗透率有望提升，国内铝塑膜产业机遇来临。公司铝塑膜业务历史增速较快，产能储备充足。相比于国内竞争对手，紫江新材料铝塑膜收入规模较大，净利润率业内领先。

    5、风险提示：传统包装业务行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；铝塑膜下游需求低于预期；铝塑膜在建产能投放进度低于预期；铝塑膜产品价格超预期下降等

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