公司公布年报，2021 年收入、归母净利润分别287、34 亿元，增幅分别29%、66%。预计今年Q1 归母净利润为6.97 亿元至7.78 亿元，同比增长30.04%至45.15%。

    汽车板放量，高端产品利润占比大幅提升：公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。2021 年第二个10 万吨汽车板生产线投产。4 月公司汽车板产品月产量首次破万吨，且每月呈现递增趋势，全年汽车板产量翻倍增长。去年10 月，2.1 万吨产能动力电池箔专用产线建成试产。

    2021 年高端产品的销量占公司铝产品总销量的 12.66%，增长 6.66 个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的 19.89%，增长 6.62 个百分点。

    今年汽车板和电池箔生产线产能继续释放，预计高端产品利润占比将会进一步提升。公司汽车板目前在产合计20 万吨，在建产能20 万吨预计明年投产，规划30-40 万吨。这将保证公司未来汽车板规模逐年扩张。

    印尼氧化铝一期100 万吨去年顺利投产，今年有望逐步开始兑现利润：公司印尼宾坦南山工业园一期 100 万吨氧化铝项目建设配套电厂及码头。建成后，能够以较低成本实现公司氧化铝产能扩张，增强公司的盈利能力。目前该项目已于 2021 年 5 月份建成投产，9 月份达产。二期 100 万吨今年有望投产。凭借印尼当地低廉的电力和铝土矿成本，氧化铝项目有望成为今年公司利润的另一重要增长点。

    看好电解铝高盈利持续性：以消耗社会发电量的7%之巨，以及较低的碳排放性价比，铝供应的刚性不变。欧洲能源成本高企及俄乌局势紧张带来海外电解铝供应脆弱，预计会使得海外电解铝供应持续紧张。海外的紧张，估计会逐渐以中国电解铝进口减少和铝材出口增加反馈到国内电解铝平衡上，冲抵国内产能恢复带来的增量。预计今年国内电解铝供不应求，去库幅度可能超市场预期。这将支撑铝价持续高位，电解铝厂丰厚利润持续性较去年要强。

    受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：汽车板（覆盖件）单车价值量约8000 元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5 年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

    维持“强烈推荐-A”：随着项目落地，料年内逐季度利润增厚，预计2022 年净利润46 亿元，对应市盈率9 倍。三大核心产品板块有望实现净利12 亿元，参考锂电板块和军工板块2022E 市盈率给与25 倍；其他（包括印尼氧化铝项目+其他铝加工）取电解铝和铝加工板块2022E 市盈率均值9 倍，综合分部估值对应617 亿市值。

    风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。

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