2021 年随着产销量增长，公司正极材料盈利能力大幅改善，产品竞争力显著增强。公司到2022 年底正极材料产能料将增至10.5 万吨，当前总规划产能达到30 万吨，进入快速成长期，叠加快速增厚的单吨盈利，业绩高增长可期。

    　　给予公司2023 年25 倍PE 估值，维持目标价175 元，维持“买入”评级。

    　　 2021 年公司业绩大幅增长，全年计提减值1.65 亿元。2021 年公司实现营收155.66 亿元，同比增长94.82%，实现归母净利润5.55 亿元，同比增长121.66%。

    　　21Q4 公司单季归母净利润为1.56 亿元，环比增长5.4%。2021 年公司计提资产减值损失和存货减值损失合计1.65 亿元，对业绩造成一定拖累。

    　　 2021 年公司正极材料产销量大幅增长，三元材料增幅更显著。2021 年公司正极材料产量合计为7.11 万吨，同比增长43%，销量为7.22 万吨，同比增长46%。

    　　其中钴酸锂销量为4.51 万吨，同比增长35%，三元材料销量为2.71 万吨，同比增长71%。2021 年公司继续夯实钴酸锂行业龙头地位，市占率持续提升，保持全球第一。同时得益于宁德基地和海Z基地新建产能投产，公司三元材料产销量大幅增长，三元材料业务竞争力显著增强。

    　　 正极材料单吨盈利显著改善，公司加工成本大幅下降。2021 年公司正极材料的单吨毛利达到1.93 万元/吨，单吨净利约0.77 万元/吨，2020 年则为0.51 万元/吨。2021 年公司正极材料的加工成本（含人工和制造费用）为1.28 万元/吨，2020 年则为2.18 万元/吨。2021 年随着公司产能利用率上升以及产销量扩大，规模效应带动成本快速下行，正极材料盈利能力大幅提升。

    　　 产能扩张提速，2022 年产能预计增至10.5 万吨。截至2021 年底，公司拥有正极材料产能7 万吨，新建产能包括：1）海Z一二期项目剩余1 万吨；2）海Z三期2 万吨；3）宁德基地技改新增0.5 万吨，以上项目预计2022 年建成投产。

    　　4）海Z基地9#厂房3 万吨项目，公司预计2023 年9 月投产；5）雅安基地磷酸铁锂一期2 万吨项目，公司预计2023 年4 月投产。2022 年底公司正极材料产能预计将增至10.5 万吨，远期规划产能达到30 万吨，产能扩张提速。

    　　 大股东参与定增，为公司后续产能扩张提供保障。2022 年3 月30 日，公司发布定增预案修订稿，计划以锁价发行的方式向包括大股东在内的4 名特定对象募资35 亿元，其中9.9 亿元用于海Z基地9#厂房3 万吨项目，剩余用于补流。

    　　本次发行后公司控股股东厦门钨业持有公司股比将从45.97%上升至50.23%，募集资金将有助于公司进行产能扩张并缓解流动性压力。

    　　 风险因素：原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致利润空间下滑的风险。

    　　 投资建议：2021 年公司正极材料产销量快速增长，三元材料业务增长尤其显著，同时公司正极材料的盈利能力大幅改善，竞争力明显增强。2022 年起公司进入产能快速扩张周期，业绩快速增长可期。考虑到公司2022-2023 年新增产能料将超出此前预期，上调2022-2023 年归母净利润预测值为11.49/18.31 亿元（原预测为9.79/14.29 亿元），并新增2024 年预测值为24.69 亿元，对应EPS 预测为4.57/7.28/9.81 元/股。考虑到公司主要新增产能在2023 年投放，参考行业可比公司（当升科技、容百科技、长远锂科、振华新材）2023 年平均估值25倍，给予公司2023 年24 倍PE 估值，对应目标价175 元，维持“买入”评级。

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