事件概述
公司发布2021 年年报，2021 年公司营收42.92 亿元，同比+24.52%；归母净利润0.78 亿元，同比-57.00%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比+12.89%。分季度看，Q4 单季度公司营收15.69 亿元，同比-4.12%；归母净利润2.68 亿元，同比-32.03%；扣非后归母净利润2.69 亿元，同比-9.77%。公司持续加强技术及产品研发，不断加大营销投入力度，实现营收同比快速增长，Q4 营收同比小幅下滑则主要系去年同期高基数影响；盈利端同比下滑主要系非经常损益科目变动影响叠加公司执行新租赁准则导致租赁费用有所增加。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额1.56 亿元，同比-25.13%，其中Q4 经营活动产生的现金流量净额-0.61 亿元，同比大幅下降，主要系公司当期偿还信用借款增加及新租赁准则下支付租金增加所致。。
分析判断:
收入端：21 年营收同比快速增长，整装业务供应链渠道持续丰富分行业看，21 年公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为37.03、1.28、3.34、0.06、0.17、0.03、1.00 亿元，占比分别为86.27%、2.97%、7.79%、0.15%、0.41%、0.08%、2.33%，同比分别+22.95%、+76.25%、+34.17%、-12.26%、+25.98%、-35.77%、+14.61%；其中精工装同比高速增长， 家装和公装实现较快增长。整装业务方面，21 年公司依托自身丰富的家装服务经验、供应链与交付能力等综合能力推出了好设计、好价格、好品质的“三好整装”产品，陆续开设15 家整装大店，自主设计研发独立整装案例百余套，目前整装产品垂直供应链累计在售产品18 个大项4700 个SKU，区域供应链6800 个SKU。家装业务方面，21 年公司全面升级家装系统,全新推出超放心家装，整装业务交付的SAAS 系统打通了上下游业务链、服务链、数据链，整体准时交付率达到95%以上，客户满意度达到9.5 分以上；原创交付的360°交付管理天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，按户盯控交付进度，客户线上验收、变更确认等环节，整体准时交付率达到90%以上，客户满意度达到9.5 分以上。产品方面，公司持续加强室内基础工厂技术研发，自主研发的多项专利技术获得认定，优化了排水管道、陈列柜、墙地面、吊顶龙骨等多项施工工艺技术，解决了居室住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生问题等行业痛点。渠道端，公司持续深化数字化营销与内容营销布局，通过聚焦抖音、小红书、视频号等新媒体社交平台精准引流，应需调整产品结构并提升整体服务体验；品牌端与世界级芭蕾舞艺术家谭元元携手合作艺术宣传活动，并参与国家级媒体栏目“国牌说”的深度互动，持续推动东易日盛品牌向年轻化、潮流化迈进。
盈利端：Q4 毛利率提升，销售费用率因增加投入提升2021 年公司毛利率、净利率分别为34.99%、2.77%，分别-1.29pct、-3.53pct；其中占比最大的家装行业毛利率为32.34%，同比-1.72pct，带动公司整体毛利率小幅下滑，净利率同比下滑主要系20 年处置房产获益导致上年同期非经常损益金额较高及新租赁准则下租赁费用增加所致。分季度看，Q4 单季度毛利率、净利率分别为42.62%、18.71%，同比分别+2.90pct、-6.23pct，环比分别+8.80pct、+24.50pct，Q4 单季度净利率下降幅度较大主要系公司期间费用增多。2021 年公司期间费用率30.67%，同比-0.65pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.12% 、8.11% 、3.94% 、0.51% ，同比+0.05pct 、-0.85pct 、-0.34pct 、+0.49pct；分季度看，Q4 单季度公司期间费用率22.53%，同比+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发 费用率、财务费用率分别为14.07% 、4.69% 、3.53% 、0.25% ，同比分别+4.33pct 、+0.66pct 、+0.27pct 、+0.16ct。销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度并搭建数字化营销运运营管理平台；财务费用率上升主要为公司首次执行新租赁准则致未确认融资费用增加。
投资建议：
随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，我们上调公司22-23 年营收43.83、47.40 亿元的预测至47.49、54.23 亿元，2024 年营收为62.44 亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，下调22-23 年EPS0.50/0.55 元的预测至0.32/0.37 元，2024 年EPS 为0.47 元。对应2022 年4 月14 日7.08 元/股收盘价，2022-2024 对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍，继续维持“买入”评级。
风险提示：
1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。
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