核心观点：

    　　公司发布2021 年年度业绩，21Q4 业绩符合预期。根据公司年报，2021年公司实现营业收入447.70 亿元，同比增长21.05%，实现归母净利润22.54 亿元，同比增长273.77%；21Q4 实现营业收入82.01 亿元，环比下降36.37%，实现归母净利润3.20 亿元，环比下降47.65%。

    　　21 年产能稳步增长，量价齐升推动业绩同比高增。根据公司21 年年报及经营数据公告，21 年末公司涤纶长丝产能为600 万吨，同比增长20%，国内市占率超过12%，21 年11 月投产60 万吨短纤，公司首次步入短纤领域，积极横向拓展产品品类。产销方面，21 年公司POY/FDY/DTY 的产量分别为410.9/88.2/45.1 万吨， 同比分别+20.6%/+9.9%/+29.0%，产销率分别为99%/98%/96%；销售均价分别为6591/7205/8787 元/吨，同比分别+34.3%/+26.9%/+28.4%。

    　　22Q1 价差环比下行至低位，静待长丝景气复苏。据Wind 数据，22Q1POY/FDY/DTY/PTA 价格环比分别+0.8%/+2.0%/-0.8%/+20.2%，价差环比分别-28.2%/-20.1%/-18.1%/-18.0%；疫情反复下纺服需求走弱，叠加原料端油价大幅上行，致使22Q1 长丝行业价差环比下降。近一周POY 价差均值相较2016 年以来价差均值低39%，处于历史分位值的16%，长丝景气触底下行业陆续实行减产计划。

    　　四大基地稳步推进，成长属性凸显。据公司公告，21 年末公司在建工程同比提升84%至24.88 亿元。规划产能中，22 年预计新增约100 万吨长丝和60 万吨的短纤产能，远期公司不断向“三千（千万吨聚酯、千万吨PTA、千亿营收）规划”目标稳步前进，未来成长路径清晰。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.54/2.24/2.71元/股，考虑行业估值及公司龙头地位，我们给予22 年业绩10 倍PE估值，对应合理价值为15.40 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。

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