事件：4月18号晚，珠海冠宇公告2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现总营收103.4亿同比+48.5%，归母净利润9.5亿同比+15.8%，扣非归母净利润8.4亿同比+7.1%。22Q1公司实现营收30.0亿同比+32.2%，归母净利润0.51亿同比-80.1%，扣非归母净利润0.35亿同比-85.8%。同时公告可转债发行预案，拟募集资金总额31.3亿。我们点评如下：

    21年业绩符合此前指引。经测算，公司21Q4营收26.9亿，同环比+18.4%/+4.6%，归母净利润1.3亿，同环比-45.6%/-45.2%，扣非归母净利润0.9亿，同环比-54.3%/-54.2%。全年毛利率25.2%同比-1.1pcts，净利率9.1%同比-1.5pcts；Q4单季度毛利率22.1%同环比-7.9/-3.0pcts，净利率4.9%，同环比-5.8/-4.4pcts。如我们此前分析，公司Q4盈利下滑主因上游原料快速上涨使公司整体毛利率有所下滑，且费用率有所提升，其中Q4管理/研发费用率分别为7.3%/7.1%，同比提升0.5/1.5pcts。分产品看，公司21年消费类电池收入98.7亿同比+46.5%，得益于公司消费电池电芯产能持续扩充和PACK能力的提升，A客户笔电业务的导入及老客户需求的提升。消费电池业务毛利率25.4%同比-6.1pcts；动力类电池收入0.94亿同比+753.7%，公司车用低压电池获多家主机厂定点，农业无人机、储能电池批量出货，动力电池毛利率-16.7%较上年有所改善。 22Q1利润受原料涨价、下游需求疲软和激励费用多重拖累。22Q1公司营收30.0亿，同环比+32.2%/+11.9%，归母净利润0.51亿，同环比-80.1%/-61.3%，扣非归母净利润0.35亿，同环比-85.8%/-62.0%，其中股权激励成本季度摊提约0.8亿。单季度毛利率19.0%，同环比-7.6/-3.1pcts；净利率1.7%，同环比-9.5/-3.2pcts。费用端，管理/研发/财务费用率为8.9%/6.5%/1.1%，同比+3.4/1.3/0.6pcts，销售费用率基本持平。Q1收入增长主要源于公司产品ASP的提升以及产能的释放，而盈利能力进一步下滑，主因原料的持续涨价且下游笔电及安卓需求走弱。 展望Q2及22全年，需关注上游原料涨价传导情况及疫情下终端需求持续弱化对公司业绩的影响。一方面原料价格仍处上升趋势且成本向下游传导存在季度时延；另一方面，疫情下笔电及安卓订单持续下修且公司下游部分客户因疫情封控停工停产，Q2公司产能稼动率预计维持低位。22H2公司A客户新品将进入量产出货，而下游订单情况及成本传导情况仍需进一步观察。 拟31亿可转债融资，扩充A客户消费电池产能并强化公司整体竞争优势。据公告所述，公司本次发行可转债拟募集31.3亿，其中13.5亿用于聚合物锂离子电池叠片生产线建设项目，4.3亿用于珠海生产线技改及搬迁项目，4.4亿用于锂离子电池试验与测试中心建设项目，9.0亿用于补充流动资金。随着叠片电池产线逐步建成投产，A客户新品有望逐步导入，预计Q3进入试生产，Q4迎来量产出货；技改项目将引进极耳中置等技术，并进一步提升自动化率。 投资建议。考虑上游原料价格持续上涨给公司成本端带来的压力以及22年因疫情下游笔电及手机等终端需求持续下修，且公司22/23/24年股权激励成本3.2/1.6/0.8亿元对利润端的影响，我们下调预测至22/23/24年营收120.0/145.1/175.6亿元，归母净利润5.0/8.3/12.6亿元，对应EPS 0.45/0.74/1.13元，当前股价对应PE为59.9/36.2/23.8倍，调整投资评级至 “审慎推荐-A”，并将持续关注外围因素对公司业绩影响和中长线新业务进度。

    风险提示：下游需求不及预期；动力类电池业务拓展不及预期且持续亏损；上游原材料价格波动；疫情再度爆发蔓延；储能锂电项目进展不及预期。

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