事件：大地熊披露2022 年一季度报告，2022 年Q1 公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长60.81%，环比下降6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.52 亿元，同比增长73.57%，环比增长11.66%；实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长100.31%，环比增长35.98%。公司业绩符合预期。

    量价齐升助力公司业绩同比高增。业绩同比变化具体拆分来看，磁材产能加速释放+售价上行，22Q1 毛利增厚业绩0.61 亿元，系业绩变化的主因；由于计提股权激励费用等因素，期间费用同比增长146%至0.62 亿元，减利约0.37 亿元。

    毛利率大幅改善。虽然报告期内主要原材料价格大幅上行，氧化镨钕均价由77.19→100.55 万元/吨，环比上涨30.26%，磁材产品按照季度、月度频率进行价格调整，但公司通过精益管理、优化产品结构等举措，助力公司22Q1 毛利率提高至24.52%，同比增5.77pcts，环比增2.32pcts。

    期间费用环比保持稳定。2022 年公司期间费用率为13.07%，同比+4.62pcts，环比+0.

    41pcts。其中销售费用率为1.96%，同比-0.01pcts，环比+0.12pcts；管理费用率为3.

    85%，同比+0.65 pcts，环比+0.32pcts；研发费用率为6.22%，同比+2.54pcts，环比-0.24pcts；财务费率为1.05%，同比+1.33pcts，环比+0.21pcts。

    加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-10000 吨， 25 年产能有望达到 21000 吨（ 合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000吨），公司21-25 年CAGR 为36.78%。

    盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为7000/11000/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为3.41、5.03、6.56 亿元。截止2022 年04 月18 日，市值58 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为17/12/9X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

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