2017 年业绩符合预期， 高送转突显价值

百洋股份发布业绩快报，2017年度实现营收 23.92亿元，同比增长 15.66%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 92.17%。公司三季报预计 2017 年归母净利润同比增长 80%-110%，快报业绩符合三季报预计范围。公司同时公告拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元（含税），同时每 10 股转增 10 股，高送转突显公司价值。我们认为火星时代培训业务基础坚实，同时正在向综合艺术教育延伸，兼具稳健性和成长性，维持“增持”评级。

火星时代并表推动业绩大幅提升， 对赌完成几无悬念

2017 年公司收入稳步增长， 净利润大幅提升。一方面是由于主业中的饲料项目产能释放，另一方面是由于火星时代并表贡献了大部分的增量业绩。火星时代已于 2017 年 8 月并表， 业绩承诺为： 2017-19 年实现净利润分别不低于 0.8 亿/1.08 亿/1.46 亿元。 如果按照 2017 年百洋股份主业实现6000 万元净利润的假设，则火星时代并表净利润约为 5400 万元。 考虑到教育培训公司经营的季节性， 下半年贡献全年大部分利润，我们认为火星时代 2017 年完成甚至超额完成对赌业绩的可能性较大。

国内 CG 培训龙头， 正处于快速成长期

火星时代是国内 CG 培训领军企业。公司从教材出版起家，以优质内容为核心竞争力，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程内容精细化程度高，招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。 火星时代 2016 年实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 51.69%；实现归母净利润 6075 万元，同比增长43.35%。 如果按照 2017 年刚好完成 8000 万元对赌业绩的假设来计算，则 2017 年归母净利润同比增长 32%。 公司正处于持续的快速成长期。内生外延并行， 向综合艺术教育延伸

内生方面，近年来火星时代校区加速扩张。公司公告显示，校区数量从 2014年底的 5 个扩张到目前的 15 个，未来三年计划增加至 20 余个。 且新开校区满座率仍有较大的提升空间，我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面，公司将以 CG 培训业务为核心进行品类延伸， 推进线上课程，并围绕艺术设计教育进行综合布局。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程，同时积极推进艺术留学游学等新业务。

CG 培训龙头向综合艺术教育延伸， 维持“增持”评级

根据业绩快报数据，我们下调 2017 年盈利预测， EPS 从 0.58 元下调至0.49 元， 并维持 2018、 2019 年盈利预测不变。 我们预计百洋股份 2017-19年 EPS 为 0.49/0.80/0.99 元。考虑到火星时代 2017-2019 年对赌业绩CAGR 为 35%，我们认为公司合理价格区间为 24-28 元，对应 18 年 30~35倍 PE。维持“增持”评级。

风险提示： 承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险； 行业竞争风险。

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