事件：

    公司发布2021 年报，全年实现营收67.75 亿元，同比增长100.75%；实现归属于股东的净利润5.32 亿元（扣非4.98 亿元），同比增长136.20%（扣非168.26%）。ROE（加权）16.18%，大幅提升7.64个百分点。经现净额1.95 亿元，同比减少19.72%。2021 年度分红预案为：每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    稀土回收引领、各板块齐发力，公司经营持续向好。

    报告期公司销售毛利率、净利率分别为15.71%、7.99%，同比提升1.48、1.21 个百分点，期间费用率0.65 个百分点至7.70%，盈利能力整体小幅提升；资产负债率30.27%，同比增加6.63 个百分点，仍处于相对较低水平；流动比率、速动比率分别为1.96、0.67，债务风险整体较低。收现比109.85%，维持在较好水平。

    报告期公司各业务板块在稀土回收业务引领下，均实现较大幅度增长：稀土回收实现营收32.52 亿元，同比增长206.15%；再生资源加工设备实现营收14.76 亿元，同比增长58.94%;废钢及报废汽车运营实现营收11.04 亿，同比增长76.96%；电梯零部件实现营收8.99亿，同比增长24.12%。

    双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800 吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年镨钕需求有望达2.46~4.10 万吨；稀土永磁工业电机对应2025 年镨钕需求有望达1.5 万吨；风电永磁电机2025 年镨钕需求有望倍增至1.2 万吨左右。

    电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为2.33 亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。

    估值分析与评级说明

    预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为7.77 亿、10.44 亿和13.44 亿，对应PE 为14x、10x 和8x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

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