FY21 及1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布FY21 及1Q22 业绩：公司2021 年实现收入54.74 亿元，同比6.9%；归母净利润6.54 亿元，同比11.6%，低于我们预期，主要是航空航天/北斗业务不及预期。公司1Q22 实现收入9.38 亿元，同比7.5%；归母净利润0.52 亿元，同比8.1%，主要是疫情影响政府补助同比减少。

    发展趋势

    无线通信业务保持景气，北斗导航业务平稳增长。1）无线通信业务，2021年实现收入26.66 亿元，同比增长16.71%，公司在多个重大项目竞标中名列前茅，其中短波业务再次突破机载主流平台领域，竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，中标首个自组网波形项目，进入无线宽带通信领域。

    2）北斗导航业务，2021 年北斗导航业务表现平稳，实现收入4.25 亿元，同比增长5.14%，毛利率到达66.44%；公司实现了芯片、模块、天线、终端、系统、运营北斗导航全产业链布局，推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，相应产品已进入大型港口、交通、林业等行业市场，并突破北斗时空大数据在智慧城市领域的应用；在特殊机构市场领域，目前正处于北斗二号到北斗三号的转换期。我们预计随着北斗规模商用的落地，公司相关业务有望受益。3）航空航天业务，2021 年实现收入2.67 亿元，同比下滑14.03%，其中模拟仿真业务由子公司摩诘创新开展，覆盖飞行模拟器/机务模拟器/车辆模拟器/电动运动平台/视景系统等产品，受到疫情/上游缺芯/客户交付问题的影响收入下滑，飞机零部件制造业务由子公司驰达飞机开展，目前已启动分拆上市工作，我们认为公司未来有望从驰达飞机的增长中获益。4）软件与信息业务，2021 年实现收入20.43 亿元，同比基本持平，海格怡创中标的“中国移动2021-2023 年网络综合代维服务采购项目”和“中国移动2022-2023 通信工程施工服务集中采购（传输管线和设备安装）项目”，合同金额近30 亿元，为后续业务发展提供支撑。

    毛利率小幅提升，保持高水平研发投入。公司2021 年毛利率为37.3%，同比+1.0pct，1Q22 毛利率为35.3%，同比+0.4pct。公司维持高水平的研发投入，2021 年研发费用率达14.6%，同比+1.1pct。我们认为，高水平的研发投入有助于公司持续研发创新及拓展产品线，为公司长期发展提供支撑。

    盈利预测与估值

    由于疫情导致航天航空业务不确定性提升，我们下调2022 年净利润14%至7.8 亿 元，首次引入2023 年盈利预测9.1 亿元。当前股价对应30.1 倍/25.8倍2022/2023 年市盈率。我们看好北斗规模落地为公司提供的业绩支撑，维持跑赢行业评级及13.0 元目标价，对应38.6 倍/33.0 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    驰达飞机上市时间存在不确定性，客户采购节奏存在不确定性

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