公司披露2021 年年报&2022 年一季报：

    2021 年：收入、归母、扣非分为101 亿、13 亿、13 亿，同比+25%、-20%、-19%；2022Q1：收入、归母、扣非分为21 亿、3.7 亿、3.4 亿，同比+9%、2%、4%。

    收入分析：

    21 全年：新品类如期高增

    分品类看：①新品类中，洗碗机实现收入4.5 亿，YOY+101%，收入占比提升至4%，蒸烤一体机实现收入6.5 亿，YOY+71%，收入占比提升至6.4%，集成灶实现收入3.3 亿，YOY+26%，主品牌未发力情况下亦取得较好增长②传统品类逆势份额提升，油烟机、燃气灶实现收入48.8 亿、24.4 亿，同比增长19%、27%，较19 年CAGR 为9%、15%，行业平淡背景下通过份额提升仍有较好增长。

    22Q1：疫情短期扰动，后续新品发力有望

    22Q1 收入21 亿，YOY+9%，我们预期全国3 月起的疫情反复对公司动销造成一定影响，同时地产数据相对低迷，预计给工程渠道也带来一定压力。我们注意到公司于3 月30日举办新品发布会，发布如新一代高新能集成灶、超薄油烟机、大容量蒸烤炸一体机等产品，预计在新品提振下，后续季度收入增速有望提升。

    利润分析：

    毛利率：21Q4 为43.7%，YOY-10pct，22Q1 为52.6%，YOY-4.8%。公司于21Q4 进行会计准则调整，运费一次性计入成本，导致21Q4 毛利率偏低。如以毛销差口径计算，21Q4 为30.3%，YOY-3.3%，22Q1 为23.5%，YOY-1.6%。降幅环比有所收窄；坏账：共计提7.8 亿，其中恒大6.6 亿全部计提、其他客户计提1.2 亿；费用率：21 全年销售、管理、研发费用率分别为24.2、3.6%、3.6%，同比-2.2pct、+0.1pct、-0.1pct；22Q1 销售、管理、研发费用率分别为29%、4.0%、3.2%，同比-3.2pct、+0.3pct，+0.2pct，预计销售费用率下降均同会计准则变化有关。

    净利率：21Q4 因计提亏损0.11 亿；22Q1 净利率17.5%，YOY-1.5pct。

    投资建议：

    第二曲线新品类高增背景下，我们上调公司22、23 年收入预测，并引入24 年收入预测。预计公司2022-2024 年销售收入117、135、155 亿元（原为112.4、128.9 亿），同比增长15%、15%、15%。考虑到原材料成本压力，且公司新品推广期可能采取战略性费用投放，我们下调公司22、23 年业绩预测，并引入24 年业绩预测，预计公司22-24 年实现归母净利润22.0、25.9、30.0 亿元（原为22.9、26.4 亿），同比增长65%、17%、16%。

    我们认为公司在地产压力测试下传统品类保持了增长韧性，第二曲线品类持续增长背景下，公司未来3 年增速将较2018-2020 年周期明显提档。公司亦于此前提出3 年收入复合增速15%股权激励目标，维持“买入”建议。

    风险提示：

    工程渠道收入不及预期、其他地产客户坏账风险、新品类竞争恶化

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