事件：公司公布年报，收入增长10.2%至112.0 亿元，归母净利润增长40.8%至11.6 亿元，扣非净利则增长47%至7.7 亿元，现金流则由正转负至-4.95 亿元。据此测算，公司Q4 收入、归母净利、扣非净利分别增长12%、38.6%和42.9%。与业绩快报相比，公司收入、净利和扣净利增速均有一定幅度上调。

    公司2021 无论是整体收入增速还是每项业务增长来看，均较上年同期有所提升。

    我们认为这说明公司虽然仍受美国制裁影响，但是运营方面已经有所改善。公司高端计算机业务增长10.3%至88.8 亿元，存储和软件开发、系统集成及技术服务则分别增长6.2%和13.0%。公司各项业务毛利率均有提升，整体毛利率提升1.6pct 至23.7%。我们认为，通过持续优化业务结构，公司不断提升高端产品与核心部件业务占比，并通过技术服务的方式，向合作伙伴输出自身能力，保障收入稳定增长。

    费用率方面，研发费用与销售费用增长均超过收入增速，分别增加24.9%和30.9%；管理费用相对平稳，增长8.3%至2.4 亿元；财务费用则为-1.4 亿，整体费用率则为13.9%，较去年同期上升0.3pct。公司经营性现金自2017 年以来首次为负，主要由于加大备货力度，存货增加了32.2 亿至60 亿，我们认为去年整体芯片供应偏紧，公司加大备货力度属于正常现象，也能够更好地保障后续产品交付。

    研发投入增强公司综合实力，上游生态建设有望提升利润空间。公司2021 年研发投入大增62.8%至15.3 亿元，占主营业务收入比重达13.7%。主要投入基于国产芯片的整机与部件研发。公司完成了面向云计算和人工智能的存储IO 模块设计，基于开源BIOS 和BMC 代码架构开发了支持国产处理器的BIOS 和BMC 固件。我们认为，公司围绕国产芯片打造计算生态是未来重要的战略方向，在IO、BMC 与BIOS的进展将成为公司未来重要的业绩增长点，也有助于公司毛利率、净利率的提升。

    由于公司收入增速逐渐恢复增长，而且利润率随着业务优化而提升，并已经反映为利润增速高于营收增速，我们上调公司各业务毛利率预测和盈利预测，预测公司22-24 年EPS 为1.03/1.43/1.84 元（原预测22-23EPS 为0.96/1.23 元）。据可比公司估值水平，给予公司22 年35 倍PE，对应目标价36.05 元，维持买入评级。

    风险提示

    政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；

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