投资要点：

    　　全年营收同比增长116.98%。公司披露2021 年报，2021 年全年营业收入为372.30 亿元，同比增长116.98%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长89.97%；扣非净利润为5.31 亿元，同比增长98.62%；经营性净现金流2.71亿元，同比下降65.08%，主要系公司为应对国内外供给冲击，特别是2021年第四季度，为保障双十电商节积累的大量订单交付，以及充分预备2022年一季度的订单计划，公司在四季度相比三季度末的预付款增加较多，且由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响，公司在四季度相比三季度末的预收款增加较少。2021 年公司整体毛利率为3.26%，较2020 年下降0.19 个百分点。2021 年，网上商品交易产品实现收入371.01 亿元（占营收比99.65%），同比增长117.53%，毛利率3.00%，下降0.01pct；商业信息服务产品实现收入1.03 亿元（占营收比0.28%），同比增长24.93%，毛利率77.48%，增长4.78pct；互联网技术服务实现收入0.26 亿元（占营收比0.07%），同比增长28.12%，毛利率87.28%，下降5.86pct。公司营收高速增长主要源于网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，以及公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略。22Q1预计营收增长90.01%-100.78%，归母净利润增长85.85%-96.10%，扣非归母净利润增长83.70%-94.19%。

    　　品类延伸、供应链延伸不断推进。2021 年，网上商品交易产品实现收入371.01亿元（占营收比99.65%），同比增长117.53%。其中，涂料化工行业实现收入228.95 亿元，同比增长95.71%；卫生用品行业实现收入55.76 亿元，同比增长150.65%；玻璃行业实现收入32.10 亿元，同比增长109.05%；造纸行业实现收入5.46 亿元，同比增长126.83%；化肥行业实现收入23.17 亿元，同比增长210.63%；粮油行业实现收入25.20 亿元，同比增长341.11%。公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，进一步扩大单品竞争优势，在此基础上，继续开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，多多电商在交易量、营业收入、利润等方面都取得了快速发展。

    　　市场渗透率有望继续提速。自设立以来，多多电商（涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多）积极实施纵向和横向的品类拓展策略，所涉足的品类市场规模日益扩大，目前合计超过4 万亿（不完全统计）。2021 年，随着多多电商自营交易量的快速增长，市场渗透率进一步提升，2021 年总体约为1.02%，2020 年总体约为0.47%。其中涂多多市场渗透率2.09%，同比增长1.02pct；卫（纸）多多市场渗透率0.65%，同比增长0.39pct；玻多多市场渗透率1.09%，同比增长0.57pct；肥多多市场渗透率0.49%，同比增长0.33pct；粮油多多市场渗透率0.29%，同比增长0.22pct。

    　　2021 年公司继续深入钛、溶剂、树脂、原纸、浆板、棉花、纯碱、原片、化肥、农药、粮油等垂直领域，进一步扩大单品竞争优势和市场占有率，多多电商的市场渗透率稳步提升，有望提速发展。

    　　用户数持续增加。2021 年多多电商注册用户数达49.38 万户，同比增长54.55%；月活用户数6.73 万户，同比增长45.11%；交易用户数1.35 万户，同比增长63.44%；每用户平均收入（不含税）275.68 万元，同比增长33.10%；每单平均收入（不含税）27.31 万元，同比增长15.23%，多多电商用户数不断增加，且每用户平均收入增长较快。国联资源网注册用户数280.85 万户，同比增长5.10%；合作用户数1.00 万户，同比增长6.24%，国联资源网用户数亦不断增加。此外，多多电商（涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多）所覆盖的SKU 数量总计12461 个，其中自营商城SKU 4667 个，第三方平台SKU7794 个，SKU 数不断增大。

    　　云工厂加速推进。2021 年公司云工厂已签约20 家，其中实施数字化的有5 家工厂、1 家仓储。2022 年计划签30~40家云工厂，预计实施工厂10~15 家，目前报名了22 家。当前阶段，受疫情影响，主要通过线上跟工厂做一些相应方案的介绍，疫情相对好转后会进行批量实施。收费方面，2021 年已有大概300 万收入，两个工厂已经开始付费，主要方式是按吨数进行收费，计划是10~20 元每吨，一般签约云工厂产能在10~50 万吨每年，单个云工厂每年收入可达100~500 万。

    　　盈利预测与投资建议。未来公司将深入贯彻公司“平台、科技、数据”产业互联网发展战略，实施“一体两翼”经营策略，快速推进多多电商的交易规模和平台影响力，积极提升国联资源网的综合信息服务能力，大力加强国联云的数字技术服务能力，努力提高公司产业互联网平台的核心竞争力，有望实现营业收入和利润的同比快速增长。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为9.56、15.36、23.67 亿元，对应EPS 分别为2.78、4.47、6.88 元，给予公司2022 年动态PE 50-55 倍，对应6 个月合理价值区间为139.0-152.9 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济周期下行，政策监管趋严、商品价格剧烈波动等、商品交易业务增速明显下滑。

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