事件概要

    公司于4 月20 日发布2022 年一季度报告：营业收入20.62 亿元，同比增长165.28%；归母净利润4.99 亿元，同比增长223.59%；扣非归母净利润4.86 亿元，同比增长275.76%；毛利率45.24%，较去年同期提升2.37pp；净利率24.22%，较去年同期提升4.36pp。

    投资要点

    项目+客户+产能，共同驱动小分子CDMO 板块业绩高增长经过20 余年外包服务项目积累与先进技术研发积淀，公司小分子CDMO板块全球竞争力持续提升，2022Q1 营业收入同比增长165.9%。从项目端来看，2021 年共服务项目328 个（+107），临床前及临床早期项目235 个（+88），临床III 期项目55 个（+13），商业化阶段项目38 个（+6），项目结构进一步优化。从客户端来看，公司与全球前20 大制药公司中的8 家连续服务超10 年，同时积极开拓海内外中小客户，2021 年国内业务收入同比增长64%，海外中小公司业务收入同比增长51%。从产能端来看，2021年底传统反应釜近4700m3，预计2022 年底增长46%（6862m3），公司于2022 年2 月通过全资控股Snapdragon 股权议案，未来Snapdragon 将与公司连续技术平台形成协同效应，连续性技术应用力度持续加大。

    增资扩股引入战投，新业务多元化布局渐入收获期公司坚持以技术革新为驱动力，依托在小分子领域积累的品牌知名度与运营管理体系，快速推动新业务板块发展，2022Q1 营业收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%。

    生物大分子CDMO 板块2022 年1-2 月实现营收441.86 万元，人员规模超200 人，增资引入高瓴创投等外部投资者后将提升整体竞争力，促进板块业务加速发展。化学大分子板块，2021 年开发新客户14 家，承接新项目23 个，II 期之后项目超20 个，积极开发mRNA 疫苗领域包括脂质在内的辅料，已介入多个进入临床后期的脂质项目。制剂业务板块，2021 年承接API+制剂订单40 个，美、韩等海外客户订单占比超40%，完成两个项目的NDA 注册批次和工艺验证批次生产，有望在2022 年初触发中国官方NDA审计。生物合成技术方面，酶技术平台已较为成熟，同时承担蛋白质、多肽和核酸等药物领域的核心技术能力搭建，首次承接生物类新药上市申报（BLA）的工艺表征项目及临床后期的研发生产项目。

    盈利预测

    根据公司一季度业务情况，我们预计公司2022-2024 年营业收入为109.76/126.36/145.37 亿元（原2022-2024 年为124.56/142.83/176.08 亿元）；归母净利润为25.36/29.47/34.29 亿元（原2021-2023 年为28.78/33.08/40.85亿元； 对应EPS 为9.60/11.15/12.97 元/ 股（ 原2021-2023 年为10.89/12.52/15.45 元/股），维持买入评级。

    风险提示：订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险。

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