鸡价短期承压，静待父母代存栏逐季回落后的周期反转。公司全产业链优势明显，食品转型稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级。

    原料涨价+鸡价下行，2021年盈利下滑。公司2021年实现销售收入144.8亿元（同比增长5.3%）、归母净利润4.48亿元（同比下滑78%）。其中，21Q4实现收入40.1亿元（同比增长5.7%）、归母净利润7977万元（同比下滑66%）。业绩表现低于预期。收入增长主要系公司食品加工业务销量增长所带动。报告期内，公司肉制品销量达22.46万吨（同比增长17%）、实现收入46.46亿元（同比增长14%）。盈利下滑主要系玉米等饲料原料涨价导致公司养殖成本提升、白鸡价格周期性下行所致。报告期内，公司的养殖屠宰业务毛利率同比下滑13.2个百分点至4.7%，食品加工业务毛利率同比下滑11个百分点至16.6%。

    白鸡价格短期承压，静待存栏逐季回落。根据白羽鸡行业协会的统计，截至4月10日，国内监测企业的父母代在产存栏约1802万套、周环比提高0.89%、同比提高3.8%。结合近几年的父母代在产存栏和商品代鸡苗价格表现，我们估算监测企业的父母代在产存栏在1600~1700万套或是较为正常的水平。在目前偏高的父母代在产存栏及低迷的猪价背景下，白鸡价格或短期承压。考虑到父母代销量自2021年下半年以来持续下降，而父母代种鸡苗在半年后开产、第3-4个季度达到产能高峰期，我们预计父母代在产存栏在2022年有望逐季度回落，并相应带动商品代白鸡供给格局的改善和鸡价的上行。

    新品研发+C端开拓，食品转型稳步推进。公司先后在光泽、福州、上海成立了三大研发中心，根据不同销售渠道配备不同的研发团队、持续开发各类新品。2021年公司的新品销售额达9.07亿元、七年复合增速约29%。同时，公司全方位进行C端渠道布局，2021年C端含税收入突破10亿元、占食品深加工板块收入的比重由2019年的~7%提升至15%以上。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。短期盈利或受制于低迷鸡价，但公司全产业链优势明显，食品业务转型稳健，未来有望转型为食品业务为主的消费公司。考虑到原料涨价及鸡价下行对公司盈利的影响，下调2022/23年盈利预测至1.44亿元/13.31亿元（原为14.96亿元/25.38亿元），新增2024年盈利预测为12.69亿元。考虑到公司食品业务的转型稳步推进，对2023年给予30倍PE，目标价32元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：鸡价表现低于预期，公司食品业务进展不及预期，等。

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