Q1 纯碱和尿素景气持续上行，公司业绩超预告上限，维持“买入”评级根据公司业绩报告，2022 年Q1 公司实现营业收入26.81 亿元，同比+19.81%；实现归母净利润7.92 亿元，同比+137.79%。2022 年Q1，公司主营产品尿素、纯碱、小苏打等产品价格持续上涨，公司业绩超预告上限。未来公司将通过收购股权、增资等手段控股银根矿业，建设860 万吨天然碱项目，目前项目正在持续推进，未来成长性凸显。我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利分别为35.23、40.33、48.38 亿元，对应EPS 分别为0.96、1.10、1.32 元，当前股价对应PE 分别为9.4、8.2、6.9 倍，维持“买入”评级。

    下游玻璃行业补库引领纯碱价格上涨，公司作为天然碱龙头业绩大超预期根据卓创资讯数据，浮法玻璃日熔量始终维持在17.2 万吨以上的历史高位。2022年初以来，光伏行业排产订单较好，光伏玻璃库存持续下降，光伏玻璃新增产能持续投产。截至4 月21 日，光伏玻璃日熔量由年初的4.13 万吨增长至5.19 万吨。

    同时截至2022 年3 月初，卓创样本玻璃企业的纯碱库存由2021 年9 月底的46.1天下降至31.7 天。2021 年Q4，玻璃企业以消耗中游及自身纯碱库存为主。Q1在浮法、光伏玻璃产能维持高位、增长的背景下，玻璃厂进行新一轮的纯碱补库，纯碱工厂库存快速下降，价格上行。Q1 国内举办大型活动，公司天然碱装置顺势检修，天然碱产量虽有所减少，但原有库存充分支撑公司交付订单。同时公司主营尿素价格持续上涨，公司充分受益，Q1 业绩大超预期。

    行业新增产能或延期投产，2022 年纯碱供给紧张态势或加剧根据百川盈孚数据，中盐红四方20 万吨新增产能，由原先预计2022 年H1 投产，现延期至2022 年底投放；江苏德邦60 万吨搬迁产能，由原先预计2022 年H1投产，现亦延期至2022 年底投放。需求端，在稳增长背景下，2022 年浮法、光伏玻璃日熔量或维持高位。供需共振下，我们预计2022 年纯碱供给紧张态势或进一步加剧，未来纯碱价格有望持续上涨，公司作为天然碱龙头有望充分受益。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

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