本报告导读：

    　　新华保险发布2022 年一季报业绩预减公告，归母净利润较2021 年同期减少70%-80%，预计主要为资本市场低迷、高基数，以及准备金计提影响。维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价62.60 元/股，对应2022 年P/EV 为0.70 倍：新华保险发布2022 年一季报业绩预减公告，预计一季度归母净利润在12.61-18.92 亿元，同比下降70%-80%，大幅低于市场预期。预计公司净利润大幅下行主要三大因素：1）资本市场低迷。2022年一季度权益市场震荡下跌，一季度上证指数下跌10.65%，沪深300下跌14.53%；截至一季度末，10 年期国债收益率为2.79%，同比下降40bp。预计22Q1 投资收益贡献大幅减弱导致净利润下降。2）高基数。公司21 年一季度主动兑现浮盈带来投资收益195.58 亿元，年化总投资收益率7.9%，大幅增厚净利润至63.05 亿元。3）准备金计提。考虑到公司高利率敏感性产品销售占比提升，NBV 和EV 对利率下行的敏感性增加，预计增提准备金对利润造成负面影响。考虑到高利率敏感性产品销售将继续增加准备金计提，下调2022-2024 年EPS 为3.44 (5.27, -34.7%)/ 4.14(6.26, -33.9%)/5.20(7.71, -32.5%)元。

    　　受制于结构性资产荒减少高收益非标资产配置，预计投资收益承压：

    　　公司于2017 年左右大幅配置的非标资产预计面临到期，而当前非标资产受制于结构性资产荒及收益率下行，预计到期再配置压力加大。

    　　叠加一季度权益市场及债券市场均面临较大波动压力，预计公司一季度投资收益水平整体承压。

    　　负债端仍处底部，预计一季度NBV深度负增长：公司一季度实现原保险保费收入648.90 亿元，同比+2.4%，预计主要由银保贡献。个险供需错配在22 年一季度仍然延续，预计人力大幅下滑而产能提升不及预期导致个险新单延续负增长；产品端基于客户需求变化主销中短期储蓄类产品，价值率显著低于 21 年初基于新老重疾炒停热销的重疾险。在寿险新单及新业务价值率双重压力下， 预计2022 年一季度公司NBV 同比约-45%，面临深度负增长。

    　　催化剂：权益市场回暖。

    　　风险提示：资本市场持续低迷，寿险改革不及预期，疫情反复。

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