事件

    ①公司2021 年实现营业收入12.97 亿元，同比增加24.08%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增加5.54%；扣非后归母净利润为1.74 亿元，同比增加10.82%。

    ②公司2022 年一季度实现营业收入2.85 亿元，同比增加2.19%；实现归母净利润3535 万元，同比减少18.09%；扣非后归母净利润为2732 万元，同比减少33.90%。

    全年营收增速放缓，光学基膜业务拖累利润水平公司全年营收增速逐渐放缓，尤其是扣非后归母净利润同比增速较低的主要原因为：

    ①光学基膜业务受到原材料聚酯切片价格持续上涨、限电检修停产影响较大，毛利率水平大幅下滑。由于上游原材料聚酯切片（上游为石油）不断涨价，同时国内新增基膜产能大且分散致价格传导能力较弱。与此同时，受区域变压器改造限电影响，公司基膜产线于11-12 月停产，严重拖累营收及毛利。

    ②股份支付及汇兑损失等因素对公司净利润侵蚀较多。公司21 年股份支付4,440 万元，剔除股份支付费用影响后，实现净利润为2.18 亿元，较上年同期增长 23.20%。21 年美元升值放缓，但公司外销占比从36%上升至44%，全年汇兑损失约600 万元。预计公司22 年全年股份支付费用约2000 万元，同时若美元步入强势周期，有望实现汇兑收益。

    一季度利润端持续承压，看好公司长期发展

    22 年一季度受地缘冲突影响，石油价格飙升，公司上游原材料价格环比进一步提升；由于基膜产线停电影响延长至一季度初，且下游需求走弱，基膜营收、毛利率同比双双下滑。同时，受疫情影响，海外及华南客户物流受限，部分收入确认延迟。我们认为，随着石油价格小幅回落以及公司隔膜和CPI 薄膜等有望年内投产，这将为公司长期发展持续提供动力。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.55、3.35、4.23 亿元，对应市盈率为17、13、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    上游原材料持续涨价、基膜需求不及预期、隔膜等新业务投产不及预期等。

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