核心观点：

    　　公司披露2021 年报和2022 一季报：（1）2021 年营收113.31 亿元，同比增长8.20%；归母净利润15.15 亿元，同比增长5.46%；扣非归母净利润13.11 亿元，同比增长9.84%，业绩稳健增长。（2）22Q1营收24.00 亿元，同比增长14.53%；归母净利润2.70 亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长19.92%。主要系报告期内公司素质阅读类、音乐类、农业农村类等图书销售较好，一般图书出版业务的营收同比增长43.45%。（3）22Q1 期末公司拥有货币资金102.3 亿元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税），以2022 年4 月26 日收盘价计算的股息率为7.16%。

    　　时政读物+素质阅读驱动一般图书高增长。（1）教材教辅业务稳健增长。

    　　2021 年教材教辅出版业务营收24.56 亿元，同比增长8.45%。教材教辅发行业务营收49.15 亿元，同比增长7.84%。（2）2021 年一般图书出版业务营收6.82 亿元，同比增长16.47%；一般图书发行业务营收27.84 亿元，同比增长22.91%。根据开卷，2021 年中南传媒在全国图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四，同比上升一位。以“四维阅读”精读和“校园共享书屋”泛读为核心的阅读体系逐渐成型，全年阅读类产品实现销售收入6.05 亿元，同比增长63.96%。

    　　盈利预测与投资建议。公司拟通过公开挂牌转让博集天卷29%股权，2021 年博集天卷实现净利润0.75 亿元，目前该事项尚待有关部门审批。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为128.33/139.09/148.63亿元，归母净利润为16.68/18.22/19.85 亿元，2022 年4 月26 日收盘价对应的PE 为9.78 X/8.95 X/8.22 X。我们给予公司2022 年13 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为12.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧；监管政策变化；转让博集天卷事项的不确定性。

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