2021 年，公司主营业务持续发力，在稳固中小电商SaaS 业务的基础上，进一步拓展大商家与企业服务业务并取得亮眼表现。同时，公司研发投入持续加大，筑牢产品核心竞争力,未来有望进一步打开市场空间，加速增长。给予目标价8元,调整至“持有”评级.

    事项：4 月7 日，公司发布2021 年报：2021 年实现营收5.45 亿元，同比增长7.0%；期内，归母净利润-5953.84 万元，同比下降163.6%，归母扣非净利润-9031.16 万元，同比下降-308.2%。公司净利润下降主要因为公司大商家电商SaaS 战略提速下销售渠道的大力建设以及产研力量的持续投入。

    业绩整体符合预期，SaaS 产品成为公司收入增长主要来源。2021 年，公司的SaaS 产品实现收入4.12 亿元，同比增长15.0%，其中核心大商家SaaS 和企业服务两大板块的营收增速高升，分别同比增长133.3%和54.2%；配套硬件实现收入6561.21 万元，同比增长2.4%；CRM 短信实现收入2509.58 万元，同比下降38.3%；运营服务实现收入4268.91 万元，同比下降9.6%。

    持续发力中小电商SaaS 业务，深挖多平台发展价值。公司SaaS 产品继续以中小微电商为服务主体，持续推进核心产品升级迭代。快递助手作为公司多平台的SaaS 产品典范，报告期内收入持续保持增长，2021 年快递助手在拼多多平台上收入同比增长31.3%；快递助手收入占比由2020 年的37.9%提升至44.2%。同时，公司加大抖音、快手等社交电商平台投入，多平台收入呈现快速增长。

    大商家战略取得重要进展，企业服务加速扩张。1）大商家SaaS 产品：自2019年起，公司开始陆续布局大商家产品。2021 年，大商家业务销售额及收入在2021年均首次突破1 亿元。其中，快麦ERP 作为其针对中大型商家的快麦系列主要产品，2021 年末有效付费用户数同比增长90.8%。预计未来公司仍会将快麦ERP 作为研发投入与营销推广上的重点产品，进一步提升销售规模。2）企业服务SaaS 产品：2020 年开始，越来越多的企业开始使用钉钉等在线协同办公软件，促进了相关财务/CRM/番茄表单等企业办公SaaS 服务的快速增长。

    持续加大研发投入和全国营销体系建设。2021 年度，公司加大了营销渠道的建设。针对大商家SaaS 产品，公司已初步完成直销团队体系建设，在全国近30个城市完成直销团队的建设；同时，公司加大了以大商家SaaS 产品为代表的产品研发投入。2021 年，公司研发投入共计1.60 亿元，同比增长49.8%；截至2021 年12 月31 日，公司研发人员为711 人，占总人数的30.9%。

    风险因素：大商家及多平台战略不及预期；并购业务整合不及预期。

    投资建议：目前，公司的SaaS 产品形成前后端结合，梯次接续的产品矩阵。

    鉴于公司加大研发销售投入，整体处于战略投入期，调整公司2022-2023 年收入预测至5.92/6.42 亿元（原预测8.51/10.63 亿元），新增2024 年收入预测6.95亿元，调整2022-2023 年净利润预测至-0.28/-0.09 亿元（原预测1.25/1.72 亿元），新增2024 年净利润预测0.18 亿元。调整至“持有”评级，参考海外可比公司Shopify，国内中国有赞、微盟集团估值水平，给予2022 年5X PS，对应目标价8 元。

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