事件概述

    2022 年4 月27 日，键凯科技发布2022 年一季报：实现营业收入1.01 亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润为0.52 亿元，同比增长45.41%；实现扣非归母净利润为0.43 亿元，同比增长23.08%。

    主营业务收入维持快速增长，受研发投入及股权支付影响利润端短期承压1）营收端：公司主营业务收入呈现较快增长趋势，其中产品销售收入0.90 亿元，同比增长 41.63%，技术服务收入0.11 亿元，同比增长 71.64%。产品销售收入中，内销收入0.29 亿元，同比增长 93.80%，主要系下游主要客户产品销售持续放量带来订单量的增加；外销收入0.62 亿元，同比增长25.90%，增速相对较为缓和，主要系新冠疫情导致海外发货周期延长。

    2）利润端：毛利率方面，2022 年Q1 毛利率为86.38%（同比+1.37pct，环比+4.04pct），主要系产品结构原因，外销产品占比较高。2022 年Q1 净利率为51.90%（同比+0.43pct，环比+14.50pct），主要系公司收到的政府补助及投资收益增加，若剔除非经常性损益影响，扣非净利率为42.83%，主要系研发费用及股权支付费用较高。

    持续大力投入研发，三大主要在研项目有序推进2022 年Q1 公司研发投入0.19 亿元，同比增长 213.46%，研发费用率为18.97%，维持高研发投入水平，主要系公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和 JK-1119I 项目的推进，并同时积极布局其他研发管线，在研发人才、物料和设备等方面持续投入。2022 年Q1 公司销售费用和管理费用分别为0.05 亿元和0.11 亿元，对用销售和管理费用率分别为5.03%和10.71%，维持在正常支出水平。

    积极拓展PEG 及衍生物新兴应用场景，市场想象空间广阔PEG 应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs 递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上少数能够提供高纯度、规模化cGMP 生产医用药用PEG 及衍生物的知名企业，且在新兴应用场景中积极与相关海内外企业进行合作，有望充分把握技术更迭带来的市场未满足需求，营收体量迈上新台阶。

    投资建议：公司作为国内PEG 行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024 年营收为4.87/6.60/8.82 亿元，归母净利润为2.39/3.29/4.44 亿元，对应PE 倍数40×/29×/22×。维持“推荐”评级。

    风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。

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