＃2020~2021 年连续受疫情影响突出。由于疆内疫情防控执行更为严格，餐饮宴席等消费场景受到限制，2021 年公司酒类收入增长修复力度较弱，同比增长6.86%。

    分量价看，酒类吨价同比提升10.6%，延续较快增长节奏，显示公司产品升级持续推进，提价能力稳定输出。2021 年酒类毛利率同比提升3.0pct 至53.0%，高中档酒吨价增长表现均优于吨成本，说明伴随技改投产，吨价提升对新增折旧实现较好消化，同时生产效率提升对吨成本也有一定优化。分产品看，2021 年公司高档酒收入同比增长0.55%，与伊力王模式调整有关，老商库存需要一定时间消化；中档酒收入同比增长30.87%，主要系低基数下销售恢复。

    2022Q1 受益管控思路转变呈现复苏，达历史同期最高水平。2022Q1 在疆外电商销售受到疫情影响背景下，公司整体酒类收入同比增长14.9%，符合全年目标节奏要求，显示疆内收入增长稳健，预计后续复苏有望持续，且力度更高。Q1 高档酒收入同比增长9.3%，增速较低源于高基数及伊力王库存消化，其中，基数影响预期自Q2 起消除，库存影响预期将在Q3 或Q4 淡化。

    盈利预测与投资建议：参考公司经营规划，并考虑销售扩张前期费用投放或阶段性加大，相应调整2022~2024 年盈利预测，预计营收分别为24.50/29.71/34.73 亿元，归母净利润分别为4.73/6.20/7.84 亿元。以2022 年4 月28 日收盘价计算，对应PE分别为24.1/18.4/14.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行、疫情多发影响；疆外品牌进入加剧竞争；费用投放超预

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