1、归母净利润（152 亿）同比-46.9%，主要源于去年同期利润高基数，叠加今年股市震荡加剧（2022 年Q1 沪深300、恒生国企指数分别变动-14.5%、-8.63%；去年同期分别变动-3.1%、+2.2%）所致。2022Q1 公司年化总投资收益率3.88%，同比-2.56pct.；年化净投资收益率4.00%，同比-0.08pct.；账面总投资收益同比下滑31.6%至446 亿，账面浮盈从503 亿收窄至217 亿。

    集团归母净资产较年初变动-2.8%至4651 亿元，我们预计主要源于计提高分红蓝筹股减值所致。

    2、寿险NBV 同比-14.3%，预计领先上市同业。公司Q1 新单保费1009 亿，同比-1.5%，与去年基本持平，我们预计主要源于公司持续推动鑫裕尊享、臻享传家等储蓄型产品拉动所致。长险首年新单661.5 亿，同比-3.9%，其中首年期交新单653.7 亿，同比-4.3%，降幅较去年明显改善，10 年期及以上首年期交保费191.6 亿，同比-2.8%，占首年期交比重提升0.4pct.至29.2%，业务质量小幅提升；短期险保费347.4 亿，同比+3.5%，但疫情发散叠加代理人规模下滑，公司销售长期保障型产品的难度有所提升，NBV margin 较去年同期有所下降，我们预计公司后续或将转向健康险销售，margin 较Q1将提升。

    3、人力规模小幅增长。截止3 月末，公司总销售人力规模为84.6 万人，其中个险人力78 万人，较年初-4.9%，人力基本维持稳定，预计源于疫情期间公司线上增员招募流程简化。目前，公司人力已初步看到企稳迹象，且下半年基数压力较小。

    投资观点：1 季报NBV 增速预计领先同业，人力规模企稳迹象已现，核心指标NBV 小幅超预期。今年以来，公司新单保费边际向好，主要依靠储蓄型产品销售拉动，后续将转向健康险销售。3 月后基数压力降低，公司NBV降幅有望进一步收窄，且全年维持同业领先。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为373 亿、505 亿、616 亿，YOY 分别为 -26.8%、35.5%、21.9% （前次预估 2022-2024 年归母净利润分别为574 亿、645 亿、723 亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。

    目前公司2022PEV 仅为0.52 倍，处于历史估值最低位，看好后续保险板块资产端估值修复背景下，公司负债端同业领先带来的超额收益机会。

    风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。

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