公司是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业,具备核心技术专利/Knowhow 护城河,随着下游客户商业化产品的终端放量和临床,预计未来几年收入有望保持高速增长趋势;此外,在聚乙二醇衍生物材料和自主研发产品业务双轮驱动下,公司坚持新技术、新应用研发持续创新投入,有望打开远期空间;同时公司盈利模式多元化,预计未来自研产品权益转让收入将带来业绩新增量。综上,我们维持公司目标价318 元(对应2022 年79 倍PE),维持“买入”评级。

    公司2022Q1 业绩超预期,国内客户产品持续放量驱动订单增长迅猛。2022Q1季度实现营业收入1.01 亿元,同比增长44.23%;归母净利润0.52 亿元,同比增加45.41%;扣非归母净利润0.43 亿元,同比增长23.08%。公司Q1 收入实现快速增长,其中产品销售收入0.9 亿元,较上年同期增长 41.63%,技术服务收入0.10 亿元,较上年同期增长71.64%。产品销售收入中,内销收入0.29 亿元,较上年同期增长 93.80%(主要系国内下游主要客户上市产品销售持续放量带来订单增加);外销收入0.62 亿元,较上年同期增长25.90%(主要系国外医疗器械端客户订单及发货数量增加,以及药品客户订单的交付)。若剔除3 月份局部新冠疫情反复对于物流的限制和部分客户收发货的影响(Q1 末存货达到0.47 亿元,同比增长77.80%,明显快于收入增速),增长可能更为显著。

    研发和销售费用增加,导致扣非净利润率有所波动,展望全年预计维持高水平盈利能力。2022Q1 销售毛利率86.37%,同比提升1.36pcts,销售净利率51.90%,同比提升0.42pct(非经常性损益项目影响约914 万元,占比收入约9%),扣非净利率42.84%,同比下降7.36pcts。我们判断扣非净利率水平的波动主要是研发费用(YOY+213%)/销售费用(YOY+555%)的快速增加所致――报告期内,公司继续加大对自主研究开发的聚乙二醇伊立替康、JK-2122H 和JK-1119I 项目的推进,并同时积极布局其他研发管线,在研发人才、物料和设备等方面持续投入;报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.03%/10.71%/18.97%/0.58%, 相比去年同期分别变化+3.92/-4.61/+10.24/+3.73pcts(总体增加13.28pcts);另一方面,公司计入2022Q1的股份支付金额893 万元,而去年同期约400-500 万元,剔除激励影响后利润增速更快。考虑到研发和销售费用的季度支出相对刚性(季度环比基本持平)而全年可控,并且Q1一般占全年收入比例相对较小(2021Q1占全年收入约20%),我们预计公司2022 全年的盈利水平同比去年保持相对稳定。

    存货、在建工程等指标大幅增加,提示公司年内有望持续高增长。报告期末,公司存货0.47 亿元,相比去年同期期末增长77.80%,在建工程0.88 亿元,而去年同期期末仅为约210 万元――均侧面反映了行业和公司的订单需求趋势。结合公司2021 年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为1.75 亿元(全部将于2022 年度确认收入),同比增长约362%;综上我们判断公司2022 年收入/业绩持续高增长的确定性强。

    风险因素:核心技术迭代风险;技术及产品无法满足客户需求风险;创新医药产品研发失败风险;知识产权泄密或被侵害的风险;下游终端产品市场推广或生命周期管理不利的风险。

    投资建议:公司是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业,具备核心技术专利/Knowhow 护城河,随着下游客户商业化产品的终端放量和临床,预计未来几年收入有望持续高速增长趋势;此外,在聚乙二醇衍生物材料和自主研发产品业务双轮驱动下,公司坚持新技术、新应用研发持续创新投入,有望打开远期空间;同时公司盈利模式多元化,预计未来自研产品权益转让收入将带来业绩新增量。综上,我们维持公司2022-2024 年EPS 预测4.05/5.60 7.67 元,现价对应PE 分别为40x/29x/21x。综上,我们参考可比公司(阿拉丁、纳微科技)2022 年平均PE 73 倍,给予公司2022 年79 倍PE,维持公司目标价318 元,维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！