业绩回顾

    　　1Q22 业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营收254.6 亿元，同比-26.1%；归母净利润49.25亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润45.73 亿元，同比-16.2%。公司1Q22 归母净利润略超我们预期，我们认为可能主要系公司自产水泥销量、价格韧性略强于我们预期，且成本管控良好，使得毛利润高于我们预期。

    　　1）需求下行，1Q 销量、营收承压下滑。1Q 行业整体面临需求弱势、疫情扰动等多方面影响，行业出货情况整体疲弱。根据我们跟踪的水泥出货情况，1Q22 全国/华东平均出货率仅37%/49%，同比-14.9/-13.5ppt，我们预期公司水泥销量较市场或具备更强韧性，但可能仍有15%-20%的下滑。

    　　2）价格同比仍在高位，或有效对冲成本上行。1Q22 行业煤价压力仍较为突出，1Q22 秦港5500 大卡动力煤均价~1173 元/吨，同比+435 元/吨；1Q22 全国/长三角高标水泥含税均价516/532 元/吨，同比+75/+21 元/吨。

    　　我们估计公司吨均价同比可能提升30-50 元，或有效对冲了成本端上行压力，我们预计公司吨毛利同比可能持平或略降。3）费用管控良好，吨净利或同比企稳。基于15-20%的销量下滑判断，我们计算公司1Q22 公司吨费用可能略有上升（幅度可能在3-5 元），而吨净利同比企稳，彰显较强的盈利韧性。4）经营性净现金流略承压，在手现金仍充沛。公司1Q22 经营性净现金流同比-20.8 亿元至28.7 亿元。我们计算1Q 报告期末公司在手净现金仍超700 亿元，我们预计公司仍有充沛储备支撑未来各项资本性开支。

    　　发展趋势

    　　核心市场景气有望修复，中期盈利有望保持稳健。我们认为2Q22 公司业绩可能仍将受到疫情扰动影响而略承压，但展望全年，我们认为公司核心市场高景气度不改，且全国性布局有助于平抑局部需求波动，在疫情影响逐步消退、地产探底企稳、基建需求随资金到位及项目落地而释放的背景下，公司有望获得旺季的业绩回补。中期来看，我们认为当前行业生态整体向好，供给端协同有望对冲潜在的需求下滑，保持市场竞争格局的平衡。同时，我们认为公司有望受益高比例长协带来的成本及保供优势，在煤价高位的背景下持续巩固行业领先的成本优势，我们预期公司中期盈利仍有望保持稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023e EPS 6.01/6.76 元不变，当前A 股股价对应2022/2023e 6.7x/5.9x P/E，H 股股价对应2022/2023e 6.1x/5.5x P/E。我们维持A 股及H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价53.26 元，对应2022/2023e 8.9x/7.9x P/E，隐含32.8%的上行空间；维持H 股目标价54.88 港币，对应2022/2023e 7.8x/6.9x P/E，隐含27.6%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期上行，需求超预期下滑，旺季量、价不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！