业绩回顾

    　　2021 与1Q22 业绩符合预期

    　　浙江鼎力2021 年收入49.4 亿元，+67.1% YoY，归母净利润8.84 亿元，+33.2% YoY。1Q22 收入12.5 亿元，+49.0% YoY，归母净利润1.96 亿元，+15.1% YoY。2021 及1Q22 业绩符合我们预期，净利润率承压我们判断主要由于原材料与海运费涨价、臂式占比提升、人民币升值等因素导致。

    　　臂式、海外双双发力，收入持续高增长。公司4Q21/1Q22 收入分别为9.4/12.5 亿元，同比增长95.5%/49.0%，收入端实现持续高速增长。2021分产品看，臂式/剪叉式/桅柱式收入同比增长191.0%/32.2%/154.0%，臂式收入占比达35%，同比提升15ppt；而分产品看，国内/海外分别同比增长36.9%/149.4%，海外收入占比达42%，同比提升17ppt。公司臂式产品与海外市场经过多年布局，2021 年明显发力，并有望持续贡献成长动能。

    　　2021/1Q22 毛利率同比下降5.5ppt/0.8ppt。因为原材料涨价、海运运费上涨等外部因素，自2021 年以来持续压制公司毛利率。2021 全年来看，毛利率同比下降5.5ppt 至29.0%，我们认为主要受成本上涨及臂式占比提升的施压，分产品看，2021 年臂式/剪叉式/桅柱式毛利率分别同比下降0.88/3.76/8.70ppt。

    　　汇兑损失增加，利润率承压。2021 年公司净利率为17.9%，同比下降4.56ppt，主要由于毛利率下降。1Q22 净利率同比下降4.60ppt，财务费用率同比上升2.43ppt，汇兑损失增加致使净利率承压。

    　　发展趋势

    　　下游维持高景气，静待利润率触底回升。公司收入端高速增长，彰显下游景气度旺盛，往后看，我们判断我国高空作业平台渗透率将继续提升，且公司积极布局海外，全球成长空间依然广阔。结构上，我们认为今年臂式产品的海外占比有望显著提升，利好综合毛利率。此外，我们期待原材料价格、运费、人民币升值等外部压力缓解，为今年业绩释放增长弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到成本压力以及疫情对供应链、运费等都带来影响，我们下调2022 年盈利预测6.6%至11.36 亿元，引入2023 年盈利预测为14.22 亿元，当前股价对应2022/2023e P/E 为15.1x/12.0x。考虑到行业估值中枢下行，下调目标价49%至44.89 元，对应2022e 目标P/E 20x，上行空间32.7%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；新臂式毛利率优化不及预期；双反结果不及预期。

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