事件：4.27 日，公司发布2021 年报及22Q1 业绩报告。1）2021 年实现收入1539.5 亿元，同比+66.4%；归母净利润70.7 亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润60.2 亿元，同比-1.2%；毛利率12.28%，同比-5.8pct；净利率5.1%，同比-3.0pct。2）22Q1 实现收入416.0 亿元，同比+97.9%；归母净利润18.0 亿元，同比+33.6%；扣非归母净利润15.2 亿元，同比+30.6%；毛利率11.8%，同比-5.0pct，环比+3.8pct；净利率5.0%，同比-1.5pct，环比+1.3pct。

    合并立铠收入大增，22Q1 盈利环比改善：21 年公司坚定不移规划和落实“三个五年”

    战略部署，充分发挥各产品线/业务模块间的高效协同，各项业务均实现较大幅度的收入增长，电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件/消费性电子的收入分别达到78.6/41.4/32.7/1346.4 亿元，同比分别+123.1%/45.7%/44.3%/64.6%。21 年公司合并立铠，随着手机精密显示结构模组产品收入高速成长，带动公司整体收入大幅增长。由于立铠的前期开发和资源投入较大，加上产品成本结构中的物料占比较高，间接拖累公司整体盈利能力。随着资源的有效整合和产能持续爬坡，22Q1 公司的毛利率、净利率均环比改善，归母净利润/扣非归母净利润超出此前17.5 亿/14.6 亿的预告上限。随着盈利能力的持续改善，预计未来利润端将继续实现不俗增长。

    新老产品有序衔接，短中长期成长逻辑清晰：1）消费电子业务：公司打造零部件+模组+整机解决方案的一体化解决平台，21 年TWS 耳机较大幅度的出货下滑对公司营收和利润造成阶段性影响，目前影响已体现充分，随着SiP、Mini LED 等产品的持续突破并放量，业绩支撑力强。2）汽车业务：在整车线束、高压线束和连接器、RSU、TCU和中央网关等产品上具备成熟经验和深厚技术积累，且体外BCS 除了在车身控制系统保持领先地位，亦积极布局智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等新产品，加上与奇瑞合作快速获得整车量产平台，公司体内外多种资源相互协同促进，为成为全球汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标提供保障。3）通信业务：超算中心业务呈现明显增长，同时积极布局热系统管理、工业连接等新产品、新业务，加强产业垂直整合，提升市场份额。

    投资建议：考虑上半年消费电子行业承压加上受疫情影响，我们适当调整盈利预测，预计2022-24 年公司归母净利润为100/132/164 亿元（前值对应2022-23 年为115/153 亿元），对应PE 为21/16/13 倍，维持“买入“评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新业务进展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

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