事件：近期公司发布2021 年年报及2022 年一季报。

    业绩短期承压；2021 年营收同比增长9.4%；2022 年一季度营收同比增长3.7%2021 年公司实现营收36 亿元，同比增长9.4%，归母净利润0.26 亿元，同比下滑70%，经营活动现金流2.6 亿元，同比增长110%。销售毛利率/销售净利率约22%/1%，分别同比下滑1.1/1.9pct。业绩下滑主要原因系：1）原材料涨价；2）国际物流成本上升；3）MIM 板块计提商誉减值；业绩整体符合此前业绩预告预期。

    2022Q1 公司实现营收9 亿元，同比增长4%；归母净利润689 万元，同比下滑85%，一季度业绩下滑主要系1）原材料涨价；2）能源成本上升；3）设备折旧摊销增加。

    软磁业务（SMC）处于行业高景气成长通道，营收同比增长64%SMC：深入研究SMC 发展战略，2021 年该板块营收约5 亿元，同比增长64%，占比总营收约14%。2021 年12 月启动年产6000 吨山西基地建设，预计2022 年7 月投产，2022 年3 月完成对东睦科达及德清鑫晨新材料收购，进一步整合SMC 板块。未来有望持续受益新能源（光伏逆变器、高效电源、新能源车载/充电桩）行业维持较快增长。

    传统粉末冶金（PM）板块稳健增长；金属注射成型（MIM）加快整合与基地布局PM：2021 年PM 板块营收约18.7 亿元，同比增长15%，占比总营收约53%。2021 年公司重点研发新能源车与传统燃油车共用零件，着力开发非汽车领域结构件（电动工具2021 年销售金额同比增长41%），探索PM 业务在精加工、组装方向的价值延伸。

    未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM 业务稳健增长态势。

    MIM：2021 年MIM 板块营收约11.8 亿元，同比下滑9%，占比营收约33%。公司加快MIM 板块整合与基地布局，目前已完成上海老厂区搬迁，连云港基地一期也接近投产使用条件。该业务盈利能力短期承压，伴随整合持续推进，未来业绩将有望修复。

    公司预计2022 年实现营收41 亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升公司作为国内等材制造领域龙头，PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前PM营收反转、SMC 板块营收持续高增已得到验证，中长期看，公司MIM 业务进一步整合出效将使公司盈利能力回升，公司预计2022 年将实现营收41 亿元。

    盈利预测

    综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE 16/12/8X。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1）疫情反复影响经营；2）原材料价格大幅波动影响盈利能力。

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