公司继收购3Q 盐湖后再次出手收购西藏拉果错盐湖，锂业版图迅速扩大。若收购完成，公司将迅速跻身全球一线锂生产商之列，锂业务将成为公司后续成长最重要的增长极之一。基于公司A 股/H 股2022 年25 倍/18 倍PE 估值，维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元，维持“买入”评级。

    　　 事件：2022 年4 月29 日公司发布公告，与盾安集团等签署《合作协议书》，公司拟出资76.82 亿元收购盾安集团旗下四项资产包，包括以48.97 亿元收购西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%权益。对此，我们点评如下：

    　　 拉果错盐湖是国内优质盐湖资产，产能规划或达5 万吨/年。根据公司公告，拉果错盐湖保有资源量为214 万吨LCE，平均锂离子浓度为270 mg/L，镁锂比仅为3.32。拉果错盐湖的锂资源量及品位数据居国内锂盐湖资源前列，地表卤水使得该项目的资源可靠度高，未来生产过程中采卤方便。拉果错项目已于2020年取得采矿证公示，证载产能1 万吨/年（但尚未取得纸质采矿证）。公司评估认为采用“吸附+膜”工艺，项目产能可扩大至5 万吨/年。

    　　 巨龙铜业的顺利建设将为公司布局西藏优质资源奠定良好基础。2020 年6 月，紫金矿业收购巨龙铜业50.1%的股权。2021 年底，巨龙铜业一期建成投产。公司在西藏矿产资源开发方面开局顺利，为公司未来开发拉果错盐湖奠定了良好的基础。西藏盐湖锂资源开发面临的环保、基础设施薄弱和投资过大等问题，对于拥有丰富的矿山建设经验和强劲盈利能力的紫金矿业而言，或可顺利解决。

    　　 2025 年锂产能规划达10 万吨，公司迅速抢占新能源矿产金属制高点。若完成对拉果错盐湖的收购，公司按权益拥有的锂资源量将达到913 万吨LCE。2022年3 月，公司位于阿根廷的3Q 盐湖项目启动建设，公司预计一期2 万吨碳酸锂产能将于2023 年底建成投产，并有望在2025 年扩大至5 万吨。加上拉果错盐湖的5 万吨规划，至2025 年公司锂产能规划达10 万吨/年，足以使公司跻身全球一线锂生产商之列。公司自2021 年宣布全面进军新能源新材料领域后，在锂资源项目的投资建设上行动迅速，有望率先打开局面。

    　　 锂资源焦虑问题将长期存在，锂业务为公司后续盈利增长提供“后劲”。电动车产业的快速发展使得锂这一核心原材料面临供应不足的风险，2021 年以来锂价大幅上涨带动行业盈利大增，行业景气度有望长期维持高位。公司迅速扩大锂资源储备并规划高达10 万吨的盐湖提锂产能，锂有望成为公司继黄金和铜之后成长最迅速的业务板块，为公司提供长期的收入和业绩增长。

    　　 风险因素：公司本次收购交易交割不确定的风险；拉果错盐湖项目建设运营风险；锂价下跌的风险。

    　　 投资建议：公司继收购3Q 盐湖后再次出手收购西藏拉果错盐湖，锂业版图迅速扩大。若收购完成，公司锂资源储备将接近1000 万吨，至2025 年锂产能规划达到10 万吨，公司将迅速跻身全球一线锂生产商之列，锂业务将成为公司后续成长最重要的增长极之一。维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.85/0.96/1.08元/股。当前铜金行业平均估值水平约20 倍，考虑到公司铜金产量成长性突出且率先布局锂等新能源金属矿产，给予公司A 股/H 股2022 年25 倍/18 倍PE 估值，维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元，维持“买入”评级。

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