事件：东方精工发布2021 年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入35.25 亿元，同比增长20.86%；归母净利润4.67 亿元，同比增长20.08%；扣非后归母净利润3.81 亿元，同比增长44.56%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长9.20%；归母净利润1.46 亿元，同比下降10.40%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长3.50%。

    此外，2022Q1 当季公司实现营业收入6.36 亿元，同比下降0.07%；归母净利润0.37 亿元，同比下降42.58%；扣非后归母净利润0.46 亿元，同比下降12.14%。

    瓦楞纸包装主业实现稳步增长，全球化布局巩固市场份额公司2021 年完成瓦楞纸包装装备产量30.90 万台，同比增长7.03%；销售量32.78 万台，同比增长13.35%。分产品看，2021 年公司瓦楞纸包装装备整线和单机、瓦楞纸包装装备配件、瓦楞纸包装装备软件和服务、舷外机和通用小型汽油机设备别实现收入20.62/6.93/3.01/4.69亿元，同比增长20.78%/24.64%/-1.91%/35.38%。分业务板块来看，1）瓦楞纸板生产线板块，2021 年公司全资子公司Fosber 集团因欧美市场对瓦楞纸包装产品需求提升使业务贡献稳定增长；公司2021 年对Fosber 亚洲股权持有比例至89.2%，加大国内及东南亚市场业务开拓力度，受去年同期疫情下业绩基数低的影响，经营业绩同比实现大幅增长。2）瓦楞纸箱印刷包装生产线板块，2021 年东方精工（中国）瓦楞纸箱印刷包装设备业务实现营收、订单的稳定增长。公司与下游行业大客户进行合作，在“一带一路”沿线新兴市场实现首次销售，中国外亚洲市场销售增长迅速，美、非市场开拓取得进展。3）水上动力产品板块，子公司百胜动力得益于海外国家对水上休闲娱乐需求持续增长，公司产品获得订单与出货同比快速增长，2021 年公司中大马力舷外机销售同比增长超50%

    积极探寻外延新兴产业机会，分拆百胜动力至创业板上市2021 年公司在主营业务相关产业积极布局，外延业务由亿能投资团队负责，通过直接参股、间接投资方式推动6 个投资项目落地，分别为高端制造领域内投资贵州航天新力科技有限公司、成都大金航太科技股份有限公司、四川腾盾科创股份有限公司；消费、创新医药领域内投资顺丰同城、南京前知智能科技有限公司、轩竹生物科技股份有限公司。外延业务推动公司“1+N”发展模式落地，有利于公司拓展新 兴产业发展空间。同时，公司将分拆百胜动力至创业板上市，3 月 14日公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案，一方面目前公司总计控制百胜动力75%股权，分拆上市将推动东方精工进一步理顺主业；另一方面将提升百胜动力投融资能力，优化公司治理结构，提升经营效率，有助于公司整体盈利水平提升。公司水上动力产品（舷外机）主要由子公司百胜动力负责，2021 年此部分业务实现营收约4.6 亿元，同比增长36%，营收占比约为13%。

    盈利能力短期有所承压，期间费用率管控有效21 年公司综合毛利率为27.51%，同比下滑0.51pct，主要系原材料价格波动导致。22Q1 公司综合毛利率25.73%，同比下滑6.38pct。

    期间费用方面，21 年公司期间费用率为15.63%，同比下降2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/7.72%/2.84%/-0.17%，同比分别-0.99/-0.75/+0.02/-0.44pct。22Q1 公司期间费用率为15.72%，同比下降-6.92pct。综合影响下，21 年公司净利率为13.97%，同比增长0.35pct；22Q1 公司净利率为6.49%，同比下滑4.49pct，主要系非经常损益变化影响。

    投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30 年，主业稳健增长的同时公司积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。

    我们预计东方精工2022-2024 年营业收入为40.03、47.17、55.86 亿元，同比增长13.57%、17.84%、18.42%；归母净利润为5.12、6.18、7.22亿元，同比增长9.56%、20.70%、16.83%，对应PE 为9.8x、8.1x、7.0x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。

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