22Q1 营收同增7.11%。21 年公司营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为3.39 亿元/28.57%、0.69 亿元/-10.11%，21Q4 营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为0.98 亿元/24.25%、0.18 亿元/-9.85%，22Q1 营收/增速、扣非后归母净利润/增速分别为0.75 亿元/7.11%、0.11 亿元/-4.48%。

    　　22Q1 酱汁、粉体类产品营收均为个位数增长。21 年各产品的营收/增速分别为酱汁类2.5 亿元/29.09%、粉体类0.82 亿元/28.29%、食品添加剂0.05 亿元/11.6%。22Q1 各产品的营收/增速分别为酱汁类0.55 亿元/8.4%、粉体类0.18 亿元/1.03%、食品添加剂0.01 亿元/59.3%。

    　　21 年成本上涨、费用率提升导致净利率明显下降。21 年公司毛利率为43.42%，同降3.45pct，主要系原材料价格上涨等原因所致；21 年期间费用率同增6.57pct，销售费用率同增1.25pct、管理费用率同增0.51pct、财务费用率同增4.8pct（主要系计算口径发生变化），净利率下降6.85pct 至24.01%。22Q1 毛利率为39.43%，同降4.2pct，我们预计主要系成本上涨、产品结构有所变化；期间费用率同降0.18pct，净利率下降2.88pct 至18.21%

    22Q1 餐饮渠道营收同降11.42%。21 年各渠道的营收/增速分别为：餐饮1.46 亿元/32.67%、食品加工1.43 亿元/22.1%、品牌定制0.38 亿元/47.87%、经销0.07 亿元/129.3%。22Q1 各渠道的营收/增速分别为餐饮0.28 亿元/-11.42%、食品加工0.31 亿元/9.59%、品牌定制0.13 亿元/60.07%、经销商0.02 亿元/76.32%。

    　　我们预计22Q1 餐饮渠道收入下滑明显，主要系疫情反复影响所致。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.99/1.3/1.69 元，相关可比公司22 年PE 在41-52 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予22 年50 倍PE（此前给予21 年60x 估值），目标价由55.8 下调至49.5 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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