事件：

    公司公布2021 年年报和2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入74.66 亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润6.77 亿元，同比增长11.57%，扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长20.46%。2022 年一季度公司实现营业收入11.98 亿元，同比增加12.17%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增加12.14%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长24.27%，业绩不及预期。

    投资要点：

    公司毛利率保持稳定，期间费用率稳步下降。公司2021 年毛利率19.04%，与2020 年相比基本持平，销售费用和管理费用变化不大，研发费用出现一定下滑，导致总期间费用率降至9.69%（同比下降1.71pct）。此外公司2021 年资产处置损益和政府补助同比分别下降约0.28 亿元和0.15 亿元，导致公司扣非归母净利润出现较大增长。22Q1 公司毛利率降低至17.35%，同比下降0.80pct，期间费用率14.88%，同比下降1.12pct，此外受政府补贴同比下降等因素，公司22Q1 非经常性损益减少约336 万元，导致扣非归母净利润同比增长24.27%增速超过营收。

    云网基础建设作为数字电网基础十四五有望加速。公司第一大业务云网基础建设2021 年实现收入38.47 亿元同比增长5.32%，占总营收51.66%。新型电力系统“双高”背景下“大云物智移”等技术未来将逐渐应用于数字电网以应对日益复杂的电网调度和监控难题，云网基础建设是数字电网的基础。公司作为国网通信网络建设企业的核心优势有望进一步加强。

    企业数字化服务提高企业运转效率，服务功能进一步外延。公司依托中台架构推动ERP 服务深化应用并不断扩展应用外延，服务已开始从财务、后勤向物资、基建等领域进发。作为公司第二大板块2021 年实现营收20.79 亿元，同比增长5.17%。

    电力数字化服务有望成为新增长点。4 月10 日《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》明确指出要健全多层次统一电力市场体系，并研究推动适时组建全国电力交易中心，电力市场化再次提上日程并有望在明后两年加速，公司已经在工商业用户、虚拟电厂、智慧水电等领域实现了电力数字化服务开拓，建设的储能云网平台已接入用户侧储能电站5 座。我们认为电力市场相关服务未来前景广阔，公司背靠国网平台，并在此领域积极开拓率先发力，虽然2021 年营收15.20 亿元占比仅20.41%，但有望成为公司未来最重要的业绩发力点。

    投资分析意见：根据2021 年公司业绩低于预期的实际情况，我们下调2022 年的盈利预测（下调前为10.9 亿），同时新增2023 和2024 年预测。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.9 亿、9.4 亿和11.3 亿，目前股价对应2022-2024 年PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍。公司承担国网信息通信网络及数字电网建设重任，在数字电网建设浪潮下有望持续受益，维持“买入”评级。

    风险提示：数字电网建设不及预期

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