事件：公司发布 2022 年一季度报告，22Q1 公司实现营收6.89 亿元，同比下降2.9%；实现归母净利2.14 亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比下降3.1%。22Q1 公司实现毛利率52.4%，同比下降7.7个百分点；归母净利率31.1%，同比提升2.4 个百分点；扣非归母净利率28.3%，同比下降0.1 个百分点。

    点评：

    高基数下，22Q1 营收增长符合预期。公司自21 年 11 月中旬调整产品出厂价，22Q1 调价工作基本完成，新价格已传导至终端。由于产品提价对销量仍有冲击，同时在高基数下，公司22Q1 营收同比略有下滑。

    公司目前针对渠道加大铺货的力度，终端的拿货意愿提升，经销商的出货增加。疫情对榨菜的消费有促进作用，居家隔离增加了榨菜的消费场景。22Q1 合同负债1.45 亿元，同比增长60.83%，经销商打款意愿较强。我们预计22Q2 以后，公司销量增长有望恢复。

    22Q1 利润端基本符合预期。22Q1 公司毛利率为52.4%，同比下滑7.7个百分点，主要由于22Q1 公司仍使用高价的青菜头原料，以及运输费用调整至营业成本。21 年公司青菜头成本为1,100 元/吨左右，22 年青菜头收购总体价格控制在800 元/吨左右，青菜头成本有大幅下降。一般在当年5 月左右开始陆续使用，我们预计22Q2 成本红利将有明显贡献。22Q1 销售费用率为17.9%，同比下降6.3 个百分点，主要由于广告费用投入减少。22Q1 管理费用率为3.2%，同比提升1.1 百分点，主要由于员工薪酬和无形资产摊销增加。

    盈利预测与投资评级：展望22Q2 以后，原材料成本回落，广告费用缩减，以及提价效应等多重因素将贡献业绩弹性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价涨，量价均有提升空间。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.12/1.35/1.57 元，对应PE 分别为31.50/26.21/22.54 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；销量增长不及预期。

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