事件： 4 月28 日，公司发布《2022 年一季度报告》，公司一季度实现营业收入18.98 亿元，同比增长66.91%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长110.21%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比增长128.69%；基本EPS 0.79 元/股。

    代糖行业高景气推高原料价格，优秀的传导能力带来更大弹性。一季度公司年产5000 吨三氯蔗糖项目已达满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。同时由于食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整。由于上游原材料价格上涨且供应紧张，为保证供货及锁定价格，公司预付账款同比增加101.32%。在此情况下，公司一季度销售毛利率达到历史高位的34.26%，同比+5.27%，环比+6.09%，体现出公司依托行业地位具备的优秀价格传导能力，在原料价格上涨周期中能获得更大业绩弹性。另一方面，费用管理表现优秀，销售/管理/研发/财务费用分别同比降低0.24/1.49/0.87/0.43 pct，净利润率同比增加4.82 pct。

    产品价格同比显著上涨，3 月以来有所回落，但随着上游大宗化学品价格维持高位，产品高价格有望延续。根据百川浮盈，22Q1 安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价较21Q1 上涨约45%、110%、30%，虽然进入3月以来价格较高点回落20%左右，但相较之前价格仍维持高位，且在DMF、环己烷、二氯甲烷等主要工业原料价格近年趋势上行的情况下，产品价格具备一定支撑，有望保持较高水平。

    高基数下筹划新一轮激励，彰显发展信心。公司的回购计划已通过董事会决议并进入迅速实施阶段，截至3 月31 日已完成回购258,000 股，成交金额10,123,464.00 元，成交价在38.40-40.00 元/股之间。2021 年业绩已达到公司上市最高水平，公司选择此时开启员工持股/股权激励计划，彰显对行业红利期到来的肯定和对自身长期发展的信心。低糖、减糖是伴随健康意识兴起的长期趋势，公司有望顺势而为巩固优势地位，实现更高水平发展。

    投资建议：公司作为第四代、第五代高倍甜味剂全球龙头，拥有技术、产业、区位、规模综合打造的成本优势，行业地位稳固。公司食品添加核心观点 剂销量稳步提升，2021 年受益代糖行业高景气度，业绩迎来爆发，在健康意识兴起伴随而来的低糖、减糖的长期趋势下，有望持续受益。我们预测公司2022-2024 年EPS 为2.88 元、3.32 元和3.94 元，当前价格对应PE 倍数为13.2x、11.5x、9.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新项目投产不及预期、代糖行业颠覆性发展、食品安全问题。

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