事件：公司近期发布2022 年一季报，实现营收36.9 亿元，YoY+27.6%；归母净利润1.7 亿元，YoY+29.9%；扣非归母净利润1.6 亿元，YoY+25.2%。

    　　1Q22 业绩表现符合市场预期。1Q22 营收增长主要由于订单及任务量增加；归母净利润增长主要是营收利润增加导致。

    　　毛利率有所下降；费用管控能力逐渐增强。1）1Q22 公司整体毛利率同比减少4.09ppt 至18.2%；净利率同比减少0.15ppt 至4.6%。2）1Q22 整体期间费用率同比减少3.70ppt 至12.8%，费用管控能力有所增强。其中，销售费用率1.9%，较上期减少0.50ppt；管理费用率6.4%，较上期减少2.05ppt；研发费用率3.1%，较上期减少0.90ppt，研发费用1.2 亿元，YoY-0.8%；财务费用率1.4%，较上期减少0.25ppt。

    　　应收/预付/存货均有不同幅度增长，或预示下游需求景气。截至2022 年一季度末，公司1）应收账款及票据79.2 亿元，较年初增加30.6%，或预示行业需求景气；2）预付款项35.9 亿元，较年初增加3.3%；3）存货147.6 亿元，较年初增加5.3%；4）合同负债23.9 亿元，较年初减少5.47%。5）经营活动现金流净额-16.0 亿元，去年同期-6.2 亿元，主要是本期销售收款减少以及支付的货款增加共同导致。

    　　航天产品是核心主业，持续稳健增长。1）公司聚焦主责主业，航天产品营收实现稳步增长。收入端，2016~2021 年，航天产品营收由73.9 亿元增至117.20亿元，CAGR=9.66%，占总营收比例也从63.99%增加9.31ppt 至73.30%；利润率方面，航天产品毛利率由2016 年的19.35%增加3.27ppt 至2021 年的22.61%。2021 年公司顺利完成以空间站建造、神舟十二号和十三号载人飞船为代表的多次航天型号发射保障任务。航天产品是拉动公司业绩增长的主要力量。

    　　2）公司公告2022 年经营计划实现营收170 亿元，较2021 年实际收入同比增长约6.3%；公司将持续发力航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆三大产业建设，实现高质高效发展。

    　　投资建议：我们认为，公司核心业务航天电子产品发展稳健，“十四五”或将是战略发展机遇期。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是6.32 亿元、7.21 亿元、8.13 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为26x/23x/20x。

    　　我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022 年30 倍PE，2022 年EPS 为0.23 元/股，对应目标价6.90 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争风险等。

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