洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，新冠疫情导致终端需求提升，并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。公司在手订单饱满，产能迅速扩张，短期业绩高增长可期，而防护业务2021 年资产减值有望进一步带来2022 年利润弹性；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩中长期有望保持高成长性。综上，我们维持公司目标价98 元（对应2022 年39 倍PE），维持“买入”评级。
2021 年业绩符合预期，疫情防护业务资产减值有望带来2022 年利润弹性。公司2021 年实现营业收入8.56 亿元，同比增长69.80%；归母净利润和扣非归母净利润1.71/1.73 亿元，分别同比增长43.38%/57.89%；其中单Q4 季度实现营业收入2.24 亿元，同比增长76.84%，归母净利润和扣非归母净利润0.20/0.16亿元，分别同比增长305.10%/269.29%。公司2021 年收入端实现快速增长主要系生物实验室耗材业务的超高速增长，而利润端增速慢于收入主要系：1）公司防护用品业务如口罩机及存货等计提资产减值约4812 万元，而2020 年时由于新冠疫情爆发导致防护类产品需求激增，公司防护品业务实现盈利――公司子公司拜费尔2021 年实际营业收入约405 万元（剔除向母公司洁特生物销售口罩的收入），净利润亏损0.46 亿元，而2020 年实现收入约1.97 亿元，净利润0.20 亿元；2）公司2021 年确认股权激励费用约1437 万元。盈利能力方面，公司2021 年毛利率41.91%，同比下降4.41pcts，净利率为20.22%，同比下降1.52pcts――公司2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化-1.56/+1.19/+0.38/+0.78pcts（共计+0.79pcts）。整体来看，考虑到公司2022 年防护类产品相关资产进一步减值空间不大，我们预计公司2022 年利润有望恢复强劲增长趋势。
实验耗材业务强劲增长，公司有望迎来加速发展期。受益于全球对生命科学、生物医药、病毒研究等有关领域的重视度和投入度持续加大，实验室耗材终端需求提升明显，公司2021 年一次性生物实验室塑料耗材实现销售收入约8.44亿元，同比增长177.63%，净利润约2.18 亿元（参考母公司报表），同比增长105%（其中母公司对外捐赠口罩合计营业外支出约2106 万元）。分拆来看，公司2021 年液体处理类产品实现收入约6.64 亿元，同比增长198.99%，其中我们预计与核酸检测相关的吸头占收入约30-35%，剔除吸头其他移液类产品收入同比增长超过90%；生物培养类产品实现收入约1.53 亿元，同比增长124.23%；仪器设备及其他类产品实现收入约2680 万元，同比增长97.13%。
分区域来看，公司耗材类产品2021 年外销收入约6.66 亿元，同比增长208.54%；内销收入1.78 亿元，同比增长101.90%。我们认为新冠疫情下，全球耗材供不应求，“洁特”品牌有望借此机会加速提升产业链议价能力和全球知名度，结合公司2021 年持续加大研发投入（公司2021 年研发人员数量达到150 人，同比增长74.42%，研发投入4384 万元，同比增长83.46%）和产能建设（公司2021 年末在建工程约2.26 亿元，同比增长114.47%），公司未来1-2 年有望迎来加速发展期。
剔除疫情导致业务高基数影响，公司2022Q1 收入略超预期，全年高速增长确定性强。公司2022Q1 实现营业收入1.90 亿元，同比增长9.42%；归母净利润和扣非归母净利润0.41/0.40 亿元，分别同比减少14.64%/15.83%。考虑到公司去年同期受益于新冠疫情导致业绩基数较高（我们预计去年同期核酸检测相关的吸头占收入比例约40%，而2022Q1 收入占比约10%，剔除吸头后公司Q1 耗材收入同比增长超过60%），我们认为公司2022Q1 收入略超预期。而利润增速慢于收入主要系：1）去年同期高毛利率如吸头等产品收入占比下降以及春节放假等影响致毛利率有所下滑，公司2022Q1 毛利率约38.91%，同比下降5.14pcts，但环比提升0.91pcts；2）公司2022Q1 股份支付费用约500 万元，若剔除股份支付费用影响我们预计公司Q1 净利润与去年同期接近。公司2022Q1 净利率约21.55%，同比下降6.07pcts――公司本季销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化+0.62/+0.03/+0.38/+2.35pcts（共+3.38pcts）。我们认为随着新冠疫情对公司直接的业绩贡献逐渐减弱，公司业绩在季度间有望恢复（疫情前）前低后高的趋势，叠加国内市场公司自主品牌国产替代有望加速，公司2022 年业绩有望实现高增长。
风险因素：新冠疫情后续影响风险；汇率波动的风险；原材料价格波动风险。
投资建议：洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，新冠疫情导致终端需求提升，并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。公司在手订单饱满，产能迅速扩张，短期业绩高增长可期，而防护业务2021 年资产减值有望进一步带来2022 年利润弹性；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩中长期有望保持高成长性。综上，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至2.53/3.41 元（原预测为2.53/3.32 元），新增2024 年EPS 预测4.47 元，现价对应PE 分别为21X/15X/12X。综上，我们参考可比公司（如昌红科技、拱东医疗）2022 年平均PE 32 倍，考虑到公司业绩高基数下仍有望维持快速增长，给予公司2022 年39 倍PE，维持公司目标价98 元，维持“买入”评级。
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