摘要:公司短期有望受益于疆内消费场景修复,中期有望受益于疆内经济发展,并积极开拓疆外市场,次高端价位伊力王实现自营,有望带动产品结构持续升级,公司同时强化营销组织改革,单独成立伊力王事业部,渠道实现向经销商+自营+线上”的模式转变。

    深耕疆内,有望充分受益于疆内场景复苏+经济发展。公司作为新疆龙头白酒企业,深耕疆内、市场份额超过40%。自治区党委书记马兴瑞2021 年末上任以来,新疆经济迎来高质量发展战略机遇期,看短期,疆内疫情管控政策边际宽松、精准防控,人货流动逐步常态化,有助白酒餐饮、宴席等消费场景显著修复;看中期,新领导班子定调积极推动疆内经济建设,由“维稳”转向“发展”,提出深入开展“文化润疆”工程,大力实施“旅游兴疆”战略,2022 年力争接待游客2.5 亿人次,“十四五”末力争接待游客4 亿人次,并计划适度超前开展基础设施投资,多举措推动经济发展有助带动疆内次高端价位商务消费量及大众价位消费升级。

    疆外总经销+品牌运营公司模式,紧抓援疆干部人群引领。公司积极布局疆外市场,浙江总经销方面,受多名酒事业部运作、市场精力有所分散影响,近年浙江商源包销收入有所回落,随着公司重新强化与浙江商源合作,公司有望通过产品品牌形象提升和销售量恢复性增长扩展浙江市场;公司通过品牌运营公司布局江苏、河南、山东等市场,以援疆干部为切入点,以伊力王为主力产品,重点打造江苏样板市场,通过援疆人才资源带动与公司内部规划布局相协同开拓疆外市场,以官员回乡消费影响力拉动伊力特出疆行动;此外,公司依托地缘优势,积极布局甘肃、陕西。

    推进渠道营销组织改革,自营布局次高端价位伊力王。疆内地广人稀的区域特点,故公司在疆内以包销模式为主,经销商队伍稳定。2016 年陈智董事长上任后,为解决公司传统包销模式对经销商依赖度高的问题,公司深入推进渠道模式改革,设立品牌运营公司,对次高端价位系列产品伊力一号窖进行自营直销,对其余包销产品进行价格指导,实现由包销向“经销商+自营+线上”的模式转变,于2021 年7 月收回次高端价位产品伊力王酒包销权,成立伊力王事业部独立运作,目前伊力王疆内已完成每个州地级代理招募,以团购渠道为主,配合疆内广告投入,有望受益于疆内经济发展、消费升级带动的次高端价位扩容,预计伊力王将于2022 年下半年进入省外市场,匹配销售团队和品牌运营中心;核心单品伊力小老窖由原本伊犁糖酒公司独家包销运营调整为伊犁糖酒+品牌运营中心+电商部的销售模式,其余核心单品如伊力老窖、伊力特曲(浙江商源)等仍为合作包销制,通过产品升级有望实现稳步增长;此外公司顺应线上发展趋势,2020 年7 月布局电商公司,核心人员参股并引入业绩对赌强化团队积极性,21 年电商公司收入1.08 亿元。

    投资建议:我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.75、4.81、5.76 亿元,同比增长20.0%、28.2%、19.8%;EPS 分别为0.80 元、1.02 元、1.22 元,当前股价对应PE为29、23、19 倍。公司有望受益于疆内经济建设由“维稳”转向“发展”,带动疆内消费升级,积极布局江苏、山东等疆外市场,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复影响消费及物流;产品结构升级不及预期;疆外扩展进程不畅等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！