21 年经营业绩下滑，大客户方案更迭对核心业务拖累将逐季减小蓝特21 年营收4.15 亿元（YoY:-5.34%），归母净利润1.40 亿元（YoY:-23.49%），利润下滑主因大客户终端产品设计方案变更，公司长条棱镜销量大幅减少。1Q22 蓝特营收0.90 亿元（YoY:-6.83%），归母净利润0.22亿元（YoY:-43.91%），同比下降主因1Q21 长条棱镜产品正常出货带来的高基数效应。1Q22 长条棱镜营收占比已降至3.17%，影响逐季减小，且大客户有望在23 年推出潜望式设计，我们仍看好蓝特凭借沉淀的深厚技术竞争力从中受益。鉴于供应链和宏观经营环境不确定性，我们维持“持有” 评级。22-24 年EPS 预期为0.36/0.71/0.99 元（ 22/23 年前值0.44/0.55），考虑到微棱镜23 年起的潜在广阔空间，公司具有长期价值，给予23.5x 23 年预期PE（可比公司均值18.2x），维持目标价16.72 元。

    　　21 年光学棱镜与玻璃晶圆营收同比大幅减少，产品结构变动拖累毛利率分业务看，21 年公司光学棱镜收入同比减少22.1%至2.31 亿元，毛利率同比减少9.9pct 至58.2%，主因大客户新品技术更迭和设计变更，公司原核心产品长条棱镜仅供旧机型使用；玻璃非球面透镜业务亮眼，收入同比增加74.1%至0.99 亿元，毛利率同比增加21.0pct 至39.6%，主因下游车载镜头、激光器、光学仪器等需求旺盛；玻璃晶圆收入同比减少16.1%至0.44 亿元，毛利率同比减少17.7pct 至36.2%。由于高毛利率的长条棱镜产品营收占比降低，21 年公司综合毛利率同比下降7.6pct 至50.1%。

    　　新型微棱镜研发投入持续加码，持续丰富产品线奠定长期增长势能蓝特专注于以技术开发和自主创新提升竞争力。21 年公司研发费用0.41亿元（不含计入研发费用的股份支付费用），同比增长49.59%，主因对新型微棱镜加工技术的投入大幅增加。公司在研项目构成丰富，除新型微棱镜外，在光通讯用非球面透镜、激光雷达用柱面镜、几何光波导加工等方向也均有布局，积极拓展5G 光通信、车载镜头、VR/AR 等新兴领域。我们认为公司在微棱镜等领域的领先储备有望推进大客户潜望式镜头订单自23 年起逐步落地，而车载光学则将带来新的长期利润增长点。

    　　维持“持有”评级，维持目标价16.72 元

    　　我们认为随着大客户方案变更的负面影响逐季出清，同时玻非业务在下游需求高增的拉动下迎来放量期，公司盈利能力有望逐步修复。我们预计22-24 年归母净利润为1.47/2.88/3.98 亿元（22/23 前值：1.78/2.23 亿）。

    　　基于23 年预期PE 23.5x，维持目标价16.72 元，维持“持有”。

    　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求；主要客户较为集中。

更多精彩大盘资讯敬请期待！