事件：

公司发布 2017 年业绩快报， 全年实现营收 34.94 亿元，同比增长 29.2%；实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 114.40%。

投资要点：

全年业绩符合预期，业绩增长源自两大动力。 公司 2017 年实现营业收入 34.94 亿元，实现归母净利润 4.11 亿元，与我们此前盈利预测基本一致。公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动：一是巴基斯坦 4 台 9H级燃机余热锅炉全部交付完成，预计贡献增量收入 5-6 亿元；二是资产减值损失同比大幅减少。 根据我们深度报告测算，公司 2016 年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失为 1.42 亿元，而截至 2016 年底公司钢贸坏账余额为 2846 万元，已基本计提完成； 考虑到工程类坏账基本维持稳定， 预计 2017 年全年坏账减值损失在 5000 万元左右，较 2016年出现明显下滑。

分季度拆分：四季度盈利能力有所下滑。 分季度来看， 2017 年 1-4 季度公司营收分别为 10.45、 7.45、 9.16、 7.88 亿元，净利润分别为 0.97、1.19、 1.45、 0.50 亿元，净利率为 9.28%、 15.97%、 15.83%、 6.35%。公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点： 1）公司在二、三季度分别确认海外巴基斯坦 9H 级余热锅炉收入，产品毛利率相对较高，导致单季度盈利能力出现波动； 2）公司预计在 2017 年底确认部分资产减值损失，从而拉低单季度净利率。

展望 2018：预计业绩将持续稳定增长。 十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期，直接带动国内天然气余热锅炉的需求，预计 2017-2020 年天然气余热锅炉市场空间为 200 亿； 另一方面， 受钢铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级， 干熄焦余热锅炉市场需求有望复苏，预计 2018 年市场空间将达到 50 亿左右； 我们认为两大需求推动下公司业绩增长有望充分受益。从订单来看，截至 2017 年上半年公司各类项目合计在手订单为 36.85 亿元（占 2016 年全年营收比重的136%），考虑到订单结算周期约为 8-14 个月，预计 2018 年公司业绩将维持高速增长。

维持公司“买入”评级。 预计公司 2017-19 年归母净利润为 4.11、 5.31、6.59 亿元，对应 EPS 为 0.56 元/股、 0.72 元/股、 0.89 元/股，按照最新收盘价 9.79 元计算，对应 PE 分别为 18、 14、 11 倍。公司主业表现优异，估值处于洼地；同时下游需求正迎来周期拐点， 业绩有望持续增长， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 天然气分布式能源推进受阻； 干熄焦余热锅炉增长不及预期；坏账减值损失高于预期； 海外项目推进不达预期。

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