核心观点：

    　　2021 年归母净利润同比+69.7%，一季度受高基数影响归母净利润同比-28.45%。公司2021 年实现营收141 亿元（同比+69%），实现归母净利润23.1 亿元（同比+70%），实现扣非归母净利润18.4 亿元（同比+94%）。业绩增长主要系新建危废资源化产能投产，叠加再生金属产品等涨价，及公司出售子公司股权带来投资收益等。2022Q1 实现营收38 亿元（同比+27%），实现归母净利润4.04 亿元（同比-28%），主要系去年同期确认一次性投资收益影响基数，同时公司自去年3 月起对主要金属进行套保等。此外，公司持续采购物料，存货大幅提升。

    　　危废资源化业务高速增长，再生金属回收能力凸显，未来需求旺盛。

    　　2021 年危废资源化业务实现营收131.2 亿元（同比+78.26%），毛利率达21.6%，近年来毛利率有所下滑，主要系金属价格大幅上涨，公司赚取金属加工费，因此毛利率有所下降。公司2021 年再生金属产量达15.5 万吨，减碳效应显著。目前公司在运危废资源化产能178 万吨，且还有百万吨危废产能待建。此外，公司也已规划4 万吨/年废旧动力电池拆解生产线，持续构建完备产业链。

    　　与三峡建工、华能等战略合作推进抽蓄，传统主业或迎增量空间。2021年公司新签水电/核电订单分别达3.94/5.93 亿元。公司与三峡建工、华能等签订框架协议，持续推进抽水蓄能。十四五抽水蓄能需求提升，公司作为第一梯队设备制造商将持续受益，期待订单进一步释放。

    　　盈利预测与投资建议：危废资源化龙头起航。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.5/26.1/29.3 亿元，按最新收盘价对应PE 估值分别为10.2/9.2/8.2 倍。综合考虑可比公司估值，给予2022 年20 倍PE，对应合理价值8.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能利用率提升不及预期；危废、大宗价格波动幅度过大。

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