投资要点：

    经营性净现金流翻倍。公司2021 年全年实现营收收入76.98 亿元，同比增长8.99%，其中商户运营及增值服务实现收入34.28 亿元（占总营收44.53%），同比下滑13.78%，主要系阶段性的战略调整导致；电子支付产品及信息识读产品实现收入29.63 亿元（占总营收38.49%），同比增长59.69%；行业应用与软件开发及服务实现营收12.86 亿元（占总营收16.70%），同比增长10.42%。2021 年归母净利润为7.04 亿元，同比增长54.95%；扣非归母净利润为4.99 亿元，同比增长17.13%；经营净现金流为9.88 亿元，同比增长100.98%，主要系2021 年公司电子支付及识读业务持续发展，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；销售毛利率为26%，同比下滑0.17pct。

    2021 年销售费用率为3.64%，同比下降0.06pct，管理费用率为6.66%，同比提升0.55pct，研发费用率为8.76%，同比提升0.03pct。公司披露2022年一季报，2022Q1 实现营收收入17.91 亿元，同比增长5.29%；归母净利润0.84 亿元，同比下滑19.22%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长54.95%；经营现金流1.75 亿元，同比增长47.40%。

    海外支付设备出货量增长1.76 倍。2021 年公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、人脸POS 等产品销量合计超过1050 万台。经过海外市场多年的布局及深耕，在疫情加速“无接触”支付和数字化服务需求的催化下，公司通过智能POS 与新兴扫码设备抓住海外移动支付渗透率上升的发展机遇，持续加强与海外地区客户的紧密联系和合作，全球营销网络覆盖至亚太、中东、非洲、欧洲、北美、拉美等70 多个国家和地区，尤其在拉美、中东、非洲等发展中地区公司业务拓展情况良好。2021 年公司支付设备海外出货量超310 万台，同比增长176%。

    支付流水超2.5 万亿。2021 年公司持续为商户提供涵盖支付、ERP、营销、金融等各类商户服务的一站式数字化解决方案，疫情下助力超过310 万平台商户的经营生产恢复。公司通过对代理商的考核政策减免与商户相关补贴支持，赋能上下游合作伙伴，并取得战略性扩张阶段性成果，支付服务业务总交易量超2.5 万亿元，扫码支付保持增长的趋势，交易笔数占比达到90%以上。截至2021 年底，公司金融科技业务累积服务用户近40 万户，管理资产余额43.3 亿元，不良贷款率1.56%，风控成绩继续保持业内优秀水平。

    盈利预测与投资建议。2022 年3 月数字人民币试点范围再次扩大，公司从银行受理系统、商户支付终端以及商户运营等三个层面出发，依托领先的技术优势和经验积累，协助省市有关部门共同打造数字人民币城市样本，共同推动数字人民币实现全面推广。在数字身份领域，公司推出了电子身份证扫码模组与系列产品，其搭载了拥有核心自主知识产权的高性能解码算法与安全解码芯片，并成功入围公安部第一研究所下属全资子公司中盾安信首批发布的《可信数字身份生态产品推荐清单》，实现数字身份基础设施建设长期卡位。我们预计2022 年公司商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品、行业应用与软件开发及服务的营收增速分别为3%、30%、5%，毛利率稳中有升。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为7.68/9.65/12.23 亿元，EPS 分别为0.74/0.94/1.18 元，给予2022 年动态 PE 25-30 倍，6个月合理价值区间为18.50-22.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。海外市场环境变动风险，收单盈利能力下滑，增值业务推进缓慢。

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