事件：公司于2022 年4 月22 日发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入79.30 亿元，同比增长42.64%，实现归属母公司净利润4.31 亿元，同比增长344.71%，实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长361.53%。2022Q1 实现营业收入18.49 亿元，同比下降0.51%，环比下降12.62%，实现归属母公司净利润-1042.62 万元，同比下降103.79%，实现扣非归母净利润-1827.05 万元，同比下降106.71%。

    　　点评：

    　　盈利能力逐步回暖，费用管控达历史最佳水平。公司2021 年实现归母净利润4.31亿元，同比增长344.71%，；盈利能力方面，公司2021 毛利率为12.79%，同比提升2.23%，净利率为5.74%，同比提升4.23%，ROE 为13.81%，同比提升10.5%；期间费用方面，2021 公司期间费用率合计为4.78%，同比下降2.38%。其中，销售费用率为0.88%，同比下降0.5%，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.88%，同比下降1.09%，财务费用率为1.02%，同比下降0.79%。公司管理能力增强、费用管控得当，降本增效贡献全年业绩大幅上升。

    　　2021 年炭黑景气度高涨，带动全年业绩大幅提升。2021 年全球炭黑走出行业低谷，景气度持续向好，带动炭黑价格价格大幅上涨。根据卓创，2021 年炭黑商品参考价平均值为每吨8162.8 元，同比上涨47.02%；2022 年Q1 炭黑商品参考平均价8754.1 元/吨，同比上涨9.26%，环比下降3.30%；炭黑价格一路上涨带动全年业绩大幅提升，2021 年公司全年销售炭黑93.73 万吨，同比增长0.66%基本保持稳定，但炭黑营收金额达68.36 亿元，占全部营收比重进一步上涨至86.20%，同比上涨47.78%。直接带动公司归母净利润提升344.71%。

    　　投资酚醛树脂项目，丰富精细化工产品序列。截至2021 年12 月31 日，公司炭黑年产能110 万吨，煤焦油深加工年处理能力95 万吨，沉淀法白炭黑年产能6 万吨。

    　　未来公司将持续丰富精细化工产品序列，2022 年4 月公司拟由控股子公司“乌海黑猫”出资6500 万元建设年产15000 吨酚醛树脂项目，预计建成后实现年营收40000 万元。项目分两期进行，一期建设年产7000 吨间苯二酚树脂产能，拟建设周期9 个月；二期建设年产8000 吨苯酚改性树脂产能，拟建设周期9 个月。酚醛　　树脂所需原材料间苯二酚及多元混合酚均为公司参股企业乌海时联的主营产品，新建项目在原料供应、运输费用、能源消耗方面均具有一定竞争优势。公司将借助公司已有的品牌优势和轮胎客户渠道优势，快速打开下游市场。项目建成将拓宽公司精细化工产业链，丰富精细化工产品序列，打造公司新的利润增长点。

    　　进军碳纳米管生产，全面布局锂电导电剂。2022 年4 月公司拟设立“江西黑猫高性能材料公司”并投资新建“年产5000 吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”，项目预计投资总额约68,000 万元，分三期建设，其中一期建设500 吨/年碳纳米管粉体产能，预计2022 年底建成投产。此外，公司2022 年与联创股份合资设立内蒙古联和氟碳新材料有限公司，拟新建项目规划为5 万吨/年PVDF 及配套产业链项目。

    　　公司除继续加快锂电导电炭黑研发和生产之外，还积极开拓碳纳米管新型锂电导电剂产品和PVDF 产品，深度布局锂电池材料，打造全新业务增长点，同时避免主营业务单一且占比过高的经营风险。项目建成后，公司有望同时提供导电炭黑、碳纳米管等两种市场主流锂电导电剂，为新能源汽车、数码电池等众多高科技行业提供全面多样的产品供应。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为3.6/6.4/8.6 亿元，PE 分别为18.

    　　1/10.1/7.5，可比公司2022 年平均PE 为28.07 倍，高于黑猫股份，公司估值存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新项目建设不及预期，安全环保风险，研报使用信息数据更新不及时的风险，第三方数据因其获取过程、处理方法等引起的可信性风险。

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