业绩简评

2017 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 7.20 亿元、 1.25 亿元和 9,362.24 万元，同比分别增长 7.38%、 2.79%和2.39%，实现全面摊薄 EPS0.41 元， 符合预期。 公司 2017 年分配预案为每10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。

经营分析

产能瓶颈拖累增长，原材料涨价压缩利润率。 17 年公司产销率 100.15%，产能利用率提升 3.18pct.至 93.46%， 但产能仅增 6.09%， 导致销量提升9.80%。叠加售价同比下跌 1.53%，公司营收录得小幅增长。不过同比 16年， 收入增速由负转正提升 8.76pct.， 表明公司仍具备较强销售能力。 去年塑料原料价格变动 11%，原材料成本上升 14.92%。而 16 年塑料原料变动为-5.88%， 导致公司盈利被压缩，毛利率同比下降 3.38pct.至 29.9%。

优化募投项目，期待产能释放带动销量提升。 去年 11 月，公司临时股东大会决议， 新增滁州为“家居塑料用品新建项目” 实施地点，项目预计 19 年建成， 届时连江和滁州将分别新增 2.2 万吨和 0.8 万吨产能。 实施地变更未增加资金投入，且预计新增收入仍为 7.89 亿元。今年 3 月，公司暂缓婴童用品项目， 原因在于海外品牌仍为婴童用品主流， 短期格局较难改变， 若继续建设项目将增加投资风险。因此，暂缓建设不仅是对募集资金使用的优化，更是确保公司健康经营的措施。

调整销售结构，看好增长加速。 受益团购客户增加， 公司临时客户收入增长80.93%。同时，公司电商渠道也录得 25.34%。今年公司将进一步调整销售渠道， 推进礼品团购业务发展，加强电商平台深度合作， 预计该两类渠道高速增长将延续。此外，公司仍将持续经销商渠道下沉，提升地、县级网点覆盖。我们看好渠道优化助力公司实现 2018 年 8.65 亿元的收入目标。

盈利预测与投资建议

考虑到塑料家居用品行业发展空间大，消费升级有利龙头企业提高市场份额， 同时公司也将进一步优化销售结构， 我们预测公司 2018-2020 年完全摊薄后 EPS 为 0.52/0.70/0.97 元（三年 CAGR36%），对应 PE 分别为23/17/12，维持“买入”评级。

风险因素

原材料价格上涨风险；产品质量风险；专利诉讼风险。

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