投资要点

    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注于联碱法，产品纯碱及氯化铵有望维持高景气，公司业绩有望保持增长。预计公司2022-2024 年EPS 为2.11/2.17/2.24 元，综合PE，PB 估值法，给予公司目标价17.11 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    公司专注联碱法生产纯碱与氯化铵。2021 年，公司实施资产重组出售房地产子公司，彻底退出房地产开发领域，从而专注于化工业务。

    公司现有纯碱产能110 万吨/年，联产氯化铵110 万吨。公司自备真空制盐装置，产能120 万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。公司抓紧建设合成氨升级改造项目，量力实施纯碱生产装置和制盐生产装置的技术改造，降低成本。

    纯碱、氯化铵有望维持高景气。当前纯碱开工率已修复至85%附近，价格反弹至2800 元/吨附近。光伏玻璃产能扩张限制打开，众多企业宣布扩产，根据我们统计，2022 年全国有望新增光伏玻璃产能37800t/d，2023 年有望新增23080t/d。在供给弹性不大的情形下，纯碱价格仍有望维持高位或反弹，公司有望受益。氯化铵受益于下游复合肥高景气，有望维持较高价位。经我们测算，纯碱及氯化铵价格上涨100 元/吨，公司利润增厚0.83 亿。

    催化剂：光伏玻璃扩产进度加快，地产需求回暖。

    风险提示：在建项目投产不及预期，下游需求不及预期。

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