浪潮信息是全球第二大服务器厂商，向全球第一进发。我们认为公司立足云计算市场，有望受益于云厂商资本开支回暖；同时借助自身技术优势，持续在企业级市场突破市场份额。从公司成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。根据可比公司PE 估值与PEG 估值结合，我们给予公司2022年20XPE，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

    公司是国内龙头，全球第二的服务器厂商。公司是是国内服务器龙头厂商、领先的自主可控、云计算核心装备与数据中心解决方案供应商。自2017 年后，公司抓住云计算市场快速发展市场机遇，跃升市场龙头。根据IDC 数据，2021 年公司在国内服务器市场市占率已经上升至30.0%，持续五年位居国内第一，出货量全球第二，此外，公司AI 服务器出货量占比20%，位居全球第一；存储市占率全球前五、中国前二；边缘计算服务器以49.4%市占率蝉联市场第一。公司当前以互联网行业为主要市场下游，市场份额占比约为55%，并在通信、金融等重点企业级市场快速成长，2021 年出货量占比超过15%。IDC 预计中国2022 年服务器市场收入增速12.2%，未来五年中国服务器市场收入CAGR12.5%，公司作为头部厂商有望实现超出市场增速的收入增长水平。

    云计算CAPEX 有望回暖，公司核心收益。云成为服务器最核心下游。根据IDC数据，截止到2020Q2，全球服务器出货量占比中，云市场出货量已经达到46%，超过政企客户市场与电信市场。根据华为数据，服务器占到云计算基础建设投资的32.5%，是最主要构成部分。2020H2-2021 年，互联网行业受到政策压制，且处于去库存周期，采购需求萎靡。但2021Q4 开始，无论是国内还是海外，云厂商整体呈现出资本开支边际向上的趋势，Intel 与Aspeed 数据亦可验证这一趋势。由于中小企业云化加速，政策边际好转，云厂商多云化趋势明显，上一轮大规模采购的折旧周期已至等原因，我们认为云计算市场将会在2022-2023年迎来回暖。公司2021 年提供的服务器出货量占到中国互联网行业总量的41.8%，远超其他竞争对手，料将核心受益。

    行业技术持续迭代，服务器市场头部企业竞争优势凸显。无论是云市场或是企业级市场，新技术出现驱动服务器市场快速迭代。“牧村波动”下，芯片发展从通用化转向专用化，要求硬件企业具备更多研发投入。Intel CPU 经历量产推迟后，四代至强Sapphire Rapids 出货，重回升级周期；GPU 受益于AI 需求爆发，人工智能服务器快速发展；物联网技术发展亦显著带动边缘计算服务器需求。受益于公司的研发、交付与供应链管理能力，公司技术优势从云计算市场顺延至企业级市场，在重点高价值量行业如金融、通信的增长显著高于行业。

    根据IDC 数据，浪潮信息在2021 年传统行业服务器市场出货量同样是第一，占比达到20.8%。

    风险因素：宏观经济承压；云计算厂商CAPEX 回暖不及预期；芯片供应链持续紧张。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为775.9/940.3/1091.2 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为25.65/33.86/42.40 亿元，EPS 分别为1.76/2.33/2.92 元，对应PE 分别为14/10/8 倍。预计服务器行业未来五年CAGR在12.5%以上，我们认为公司长期营收侧增长速度应当领先全行业。且公司通过减轻库存压力，节控费用成本，利润增速料将快于营业收入增速。从成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。根据可比公司中科曙光、紫光股份2022 年Wind 一致预期对应平均PE 估值21 倍，并参考公司未来三年净利润增速影响下的PEG 估值，我们给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价35 元，对应目标市值509 亿元，维持“买入”评级。

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